华为链投资新思考：AI赋能千行百业 开拓下一个十年增长

报告摘要：
我们认为，华为未来十年的新增长方向，是企业业务，赋能千行百业。
从多轮制裁中突围后，华为已经较大程度实现自主可控的全产业链。
2023 年8 月Mate 60 的惊鸿一击，而后新麒麟芯片、纯血鸿蒙、盘古大模型、昇腾910C、CloudMatrix384 超节点、乾崑智驾等重磅产品踊跃而出，华为重新走到了技术和产品领先的台前。以客户为视角，华为的运营商、消费者、企业业务，均达到超千亿营收体量。运营商业务营收稳定在近3000亿元规模；终端业务在制裁断供涅槃重生，2024 年营收已达巅峰（2019 年）的7 成水平（3390 亿）；企业业务低调发展，规模从百亿到千亿，再到近年华为合作伙伴大会上喊出2025 年2600 亿的营收目标。
纵览华为近30 年的发展，华为在三个阶段分别提出了相应的十年战略，而其三大业务的起量，能够分别对应这三个阶段的战略：2003 年，提出“AllIP”战略，拉通对齐全球通信领域，七国八制走向统一，运营商业务快速增长；2013 年，提出“All Cloud”战略，云计算与移动互联网兴起，消费者终端一跃成为华为体量最大业务；2023 年，提出“All Intelligence”战略，目标是加速千行万业智能化，而承担此战略落地的，就是华为企业业务。
企业业务，将是华为三大业务中未来几年最有增长确定性的方向。当下，全球和国内运营商，资本开支已多年停滞且有下滑，展望华为运营商业务，在下一轮ICT 大基建之前，增长压力较大；华为终端业务，因无法使用最顶级先进工艺，在国内突破EUV 光刻机前，其终端产品只能通过系统级创新来提升产品力。另外，鸿蒙生态尚处在发展中，华为终端业务增长将在相当长时间内受到芯片制程和操作系统生态的牵绊；而企业业务，恰逢中国企业，特别是中国制造，进入到了数字化智能化的转型期，加上华为已经具备软硬件全产业链自研的自主可控能力，通过华为全面而领先的ICT 技术，赋能中国企业，降本增效，实现数智化转型。因此，华为企业业务的增长，从供给和需求上看，在三大业务中最有确定性。
中国企业数智化转型，市场空间巨大；行业军团，是华为综合能力的具现。据国家统计局数据，中国2024 年规模以上工业企业实现营收总额为137.77 万亿元，假设企业每年仅将1%的收入用于数智化相关投入，则对应有每年1.38 万亿元的数智化市场空间。2021 年至今，华为企业业务已成立21 个行业军团，赋能9 大行业客户跃升智能化水平。企业业务-行业军团，是华为十全武功的完整体现，整合了华为在芯片、操作系统、通信、AI、云计算、存储等全场景全流程的深厚功底。
我们认为，凭借华为在软硬端全域覆盖的实力，企业业务将是华为未来十年的增长主线。而随着华为企业业务的壮大，我们看好两类投资机遇：其一，华为合作伙伴圈——完成行业数智化的最后一公里。尽管华为成立了21大行业军团，但千行百业万千企业客户，华为难以实现全覆盖，因此，在中国企业数智化进程中，华为的角色是做好头部客户的样板，而更多的长尾客户则需要众多行业合作伙伴参与，完成数智化的最后一公里落地；其二，被华为赋能者——降本增效从传统行业蜕变。传统行业企业，其生产效率已处于传统生产工具的极限，而基于华为全域全流程的数智化赋能，有望突破这一极限，创造新的高效生产，进而实现产品和企业竞争力的跃升。
风险提示：经济与行业政策不确定性、华为合作伙伴模式发生变化
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