煤炭开采行业专题研究：动力煤港口价目标区间有望至700-750元/吨

　　近期国家能源局综合司发布《关于组织开展煤矿生产情况核查，促进煤炭供应平稳有序的通知》，对8 个重点省（区）（山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆）煤矿生产情况进行核查，已经进入联合试运转的煤矿参照生产煤矿进行核查。1）核查内容包括：一是煤矿2024 年全年原煤产量是否超过公告产能（其中已进入联合试运转的煤矿以公告的建设规模为准，下同），2025 年1-6 月单月原煤产量是否超过公告产能的10%；二是企业集团公司在安排2025 年计划时，是否向所属煤矿下达超过公告产能的生产计划及相关经济指标；三是煤矿在安排2025 年季度、月度生产计划时，是否存在不均衡、不合理的情况。2）时间表：8 月15 日之前，有关省（区）煤炭管理部门核查汇总报送国家能源局，国家能源局将对部分产煤省（区）核查工作进行【适时抽查】。
　　库存量有何变化？如果用能见度最高的口径（即主要港口库存+坑口库存+主要电厂库存）2024 年库存增加约2834 万吨，但这里面没有考虑贸易商库存、化工建材动力煤库存、以及未在统计内的比如新疆矿方库存。若我们直接以<电力、冶金、化工、建材、供热、其他行业动力煤需求+动力煤出口量-动力煤产量-动力煤进口量=动力煤总需求-动力煤总供给>来计算动力煤的库存情况，由于该方式直接用供需差计算，得到的库存理应包含了前一种计算方式中没有统计在内的库存，结果显示 2024 年动力煤库存增加约9269 万吨。2025 年6 月国内动力煤社会库存（即主要港口库存+坑口库存+主要电厂库存）环比下降，且已经略低于2024 年同期水平，动力煤价格也已经在6 月中下旬触底反弹。在政策发力之前，市场自我再平衡的力量或已经发挥作用。
　　政策工具箱的可调节空间多大？1）超产核查空间——全国层面或没有超产，2024 年12 月15 日全国能源工作会议上提出2025 年煤炭产量力争达到48 亿吨左右，实际2025 年1-6 月全国规上原煤产量24 亿吨。但实际各企业、各矿的情况不一，且本次核查为逐矿核查，部分矿井或存在超产问题，尤其产能利用率偏高的新疆、陕西地区。2）保供临时核增调控空间——2021年四季度煤价大涨后，内蒙古、山西、陕西持续加大保供力度，对增产保供煤矿“开绿灯”。目前尚不明确当时有多少产能的手续没有完成，未完成手续的煤矿产能应恢复至核定变化前的环评批复能力。
　　我们认为，煤炭反内卷或意在“破除通缩螺旋”，电煤长协基准价675 元/吨，或仍然是值得重视的关键点位。政策工具箱已经亮出，用不用、什么时候用、用到什么力度，应该取决于上述目标是否良好达成。在政策工具箱作用下，年底前动力煤港口5500 大卡目标价区间有望至700-750 元/吨。
　　风险提示：以量补价下产地维持高开工率、煤矿产能超预期核增、煤炭开工率控制政策或难以落地。
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