化工7月月报：“反内卷”或将加速周期拐点到来

　　行业近况
　　2025 年7 月国际油价震荡向上：月初受夏季出行旺季及亚洲需求强劲推动，油价上行；此后价格受多方影响，一方面供应端压力逐渐显现，OPEC增产持续推进，国际能源署也上调全球石油供应增长预测，供应充裕压制油价；另一方面，地缘政治因素及贸易局势带来支撑，油价波动中上涨。2024 年以来化工行业投资增速下行，我们预计本轮化工品产能扩张有望于2H25 进入尾声阶段；同时国内“反内卷”相关政策若持续推进，有望加速中游化工行业盈利拐点的到来。
　　评论
　　截至2025 年7 月底，化工价格指数月度环比增长0.58%。从具体品种看，截至2025 年7 月25 日我们跟踪的194 种化工品中，28.86%的品种价格上涨，31.44%的品种价格下跌，其中液氮、TDI等涨幅居前。
　　6 月PPI同比降幅扩大，中信基础化工指数跑赢沪深300。6 月工业PPI同比下降3.6%，环比下降0.4%。需求不足和原材料价格下跌是主要影响因素，静待增量政策支撑化工品价格企稳回升。与此同时，2025 年6 月，中信基础化工指数相对沪深300 超额收益为3.9ppt，累计超额收益88.1ppt（自2009 年起）。
　　从需求看，下游行业整体景气度有所分化。我们跟踪了地产、纺服、汽车、家电、手机&面板、农药、太阳能电池等产业链下游需求，整体景气分化：房屋新开工、竣工累计降幅收窄，销售累计降幅扩大；服装鞋帽纺织品类、服装类零售额和纺织纱线织物及制品出口额同比上升，服装及衣着附件累计出口同比下降；国内汽车产销量、新能源车销量同比上升，德国汽车产量环比下降，美国汽车产销量上升；家电产销量同比上升，液晶面板产量下降；农药产业链景气度小幅回升；太阳能电池产量增长。
　　从库存看，补库品类多于去库。2025 年6 月，在我们统计的39 种产品中有59%的产品月度库存环比上升，30.8%的产品月度库存环比下降。其中，尿素、甲醇、PA66 等库存环比上升。
　　估值与建议
　　若“反内卷”政策陆续落地，叠加大宗原材料价格回落缓解成本压力，我们认为化工行业盈利拐点有望加速到来，迎来布局机会。我们看好：1）估值处于偏低水平，2025-26 年盈利增量较大的龙头公司如万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、扬农化工、卫星化学、宝丰能源、盐湖股份等；2）有望受益于“反内卷”的子行业，农药、有机硅、化纤、尿素、钾肥等子行业；3）低利率环境下继续看好油气和化工高股息资产。
　　风险
　　国际油价大幅下滑，国内经济增速低于预期，美国大幅加征关税。
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