煤炭开采行业周报：中国神华拟注入国家能源集团“煤电化运”资产 动力煤价本周继续攀升

　　投资要点:
　　动力煤来看，动力煤现阶段正处旺季，供应端收缩配合火电需求较佳，港口库存保持去化，本周港口煤价周环比提升10 元/吨，坑口煤价大幅上涨，山西、内蒙古、陕西坑口煤价分别+21 元/吨、+24 元/吨、+34 元/吨。具体来看，（1）生产端，截至7 月30 日，三西地区样本煤矿产能利用率环比下降1.15pct，主要系降雨、部分煤矿完成生产任务以及个别地区开展超产核查等因素影响。（2）运输端，本周市场发运继续环比下降，大秦线日均发运量周环比减少28.53 万吨，呼铁局日均批车数周环比减少6 列。主产区供应收紧叠加部分铁路运输受阻，本周港口日均调入量环比减少27.84 万吨。（3）进口煤方面，随着国内煤价的提升，以及进口煤海运费回调，国内外价差本周小幅提升，部分进口煤性价比略有修复。（4）需求端，本周沿海/内地电厂日耗周环比分别上升6.3/37.7 万吨，旺季下火电需求持续提升。同时，根据煤炭资源网，今年西南地区大型水库上游来水减少导致水电出力减弱，预计今年水电对火电的挤压影响不明显，火电需求较佳将继续支撑煤价。（5）电厂库存方面，7 月30 日沿海+内陆25 省电厂库存12301.7 万吨，较2024 年同期仍低457.3 万吨。（6）非电需求端，冶金化工等非电终端维持按需采购，本周化工耗煤环比上升0.84pct，铁水产量本周环比下降1.5 万吨，水泥开工率截至7 月24 日环比下降2.5pct。（7）港口端，本周北方港口库存周环比下降221.6 万吨。整体来看，供给端延续收紧，旺季下火电需求表现较佳、煤炭基本面持续改善，坑口、港口煤价保持上涨，本周港口动力煤663 元/吨（周环比+10 元/吨），后续关注高温天气、港口去库的持续性以及主产区煤矿生产恢复情况。
　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿（7/23-7/30）产能利用率环比上升0.74pct，主要系主产区前期部分换工作面及检修等因素停限产的煤矿恢复生产所致。蒙煤方面，近日贸易商拉运积极，甘其毛都口岸通关车数保持高位运行，甘其毛都口岸平均通关量为1,158 车（七日平均值），周环比上升177 车。需求端，铁水产量本周环比下降1.5 万吨但维持在相对高位，刚需有一定支撑，另外随着期货盘面震荡走弱，市场情绪有所降温，且部分焦企原料补库到位，采购节奏有所放缓，但由于产地煤矿前期普遍预售订单较多，原料端暂无压力，本周焦煤生产企业库存周环比下降22.72 万吨。整体来看，本周焦煤供给有所恢复、铁水产量温和下滑、投机性补库需求略有下降，但由于前期预售订单较多，本周生产企业库存延续去化，港口煤价持稳运行，最新港口主焦煤1680 元/吨（周环比持平），后续继续关注煤矿生产恢复情况、铁水产量表现等。对于焦炭，供给端，近期焦炭提涨节奏有所加快，共落实四轮提涨，五轮提涨也已开启，但由于前期煤价上涨过快，多数企业虽亏损幅度收窄，但仍然处于亏损状态，使得开工难有明显提升，本周焦企产能利用率环比小幅提升0.13pct 至74.29%。需求端，铁水产量下降1.51 万吨但维持在相对高位，钢厂利润整体较佳下预计铁水产量仍有支撑，焦炭刚需有所支撑。库存方面，本周焦炭出货顺畅，场内库存继续下行。整体来看，焦炭供需短期依然偏紧，在第五轮提涨落地仍有预期之下，短期价格预计震荡偏强，后续同样关注铁水产量表现、钢厂利润情况，以及上游焦煤价格情况。
　　2025 年8 月1 日，中国神华发布公告称拟由公司发行股份及支付现金购买控股股东国家能源集团持有的煤炭、坑口煤电以及煤化工等相关资产并募集配套资金，标的资产包括国家能源集团持有的13 家子公司股权。此次集团资产注入，将进一步提高上市公司质量，增厚公司业绩，夯实全球领先的以煤炭为基础的综合能源上市公司的优势地位。受此事件影响，中国神华于2025年8 月4 日开始停牌，预计停牌时间不超过10 个交易日。
　　美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。
　　从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡，头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。
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