九号公司(689009)：25Q2业绩同环比高增

　　公司公布上半年业绩：收入117.42 亿元，同比+76.14%；归母净利润12.42亿元，同比+108.45%。其中二季度公司实现收入66.30 亿元，同比/环比+61.54%/+29.68%；归母净利润7.86 亿元，同比/环比+70.77%/+72.20%。
　　公司凭借技术与渠道优势持续拓圈，规模效应有望持续显现，带动业绩长期增长。维持“增持”评级。
　　Q2 业绩同环比均高增，彰显强劲盈利能力
　　25Q2 公司业绩高增或主要系下游需求高企叠加公司渠道扩张、产品创新带动整体销售规模扩大，同时规模化促进盈利能力提升。25Q2 剔除股份支付费用影响后的归母净利润8.88 亿元，同比/环比+83.76%/+77.25%。25Q2公司毛利率为30.95%，同比/环比+0.52/+1.28pct；净利率为12.00%，同比/环比+0.79/3.09pct。现金流方面表现亮眼，25H1 经营活动产生的现金流量净额为36.53 亿元，同比+46.94%。后续随着产销规模扩大与新产品推广，公司盈利能力有望稳中有升。
　　多元化布局智能短交通，有望实现多点开花
　　分业务来看，25Q2 电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车收入分别为39.60/9.29/3.23 亿元，分别同比约+81%/+28%/+11%；电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车销量分别为138.87/38.38/0.8 万台，分别同比约+77%/+5%/+21%。两轮车方面，截至2025 年6 月30 日，中国区电动两轮车专卖门店超8700 家（去年同期为超6200 家）；截至25 年7 月18 日中国市场累计出货量突破800 万台（64 天实现100 万台增量）。公司积极加码全地形车、割草机器人、E-bike 等产品，持续丰富产品线。看好公司以多元化的产品矩阵持续扩展市场边界。
　　智能化优势持续强化，海外市场加速拓展
　　公司坚持研发创新，将智能化技术（无传感驱动技术、三电系统平台化技术、自主导航技术等）应用于多个产品，实现产品差异化，提升用户体验，不断提高市场竞争力。海外布局方面，公司以欧美、澳新等市场为主，通过Amazon、Otto 等线上渠道与Costco、Target 等线下渠道销售，强化品牌影响力。同时依托于Segway 赛格威和Ninebot 九号两大品牌持续深入年轻消费群体、推进全球化战略布局。看好公司通过强化核心技术优势、全球化营销渠道布局不断提升全球市场综合竞争力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司两轮车供需两旺，规模效应摊薄费用，我们上调25-27 年公司两轮车出货量假设、下调期间费用率假设，预测公司25-27 年归母净利润为20.49 亿元、27.13 亿元、35.45 亿元（分别上调25.86%、24.80%、23.66%），对应EPS 分别为2.85、3.77、4.93 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE均值为21.33 倍，考虑到公司智能化领先优势与多品类发展助力长期成长，给予公司25 年23.50 倍PE 估值，目标价为66.92 元（前值68.08 元，对应25 年30x PE）。
　　风险提示：宏观经济波动影响，新产品研发推广不及预期，毛利率不及预期。
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