有色金属行业动态报告：黄金：进攻的信号

　　核心观点：
金：美国就业转弱 ，看好金价新一轮上涨。1）美国非农就业数据意外转弱：8/1 美国7 月失业率4.2%，预期4.2%，前值4.1%，新增非农就业人数7.3 万，低于预期的11 万，但更令人意外的是5 月份新增非农从14.4万修正至1.9 万，6 月新增非农从14.7 万修正至1.4 万，两个月累计下修25.8 万人。为什么会出现如此大幅的下修？BLS 解释一是季调因子调整，二是问卷回收率变化（即后续收到更多的问卷，获得更全面的数据），从这一角度看，此次7 月非农问卷回收率只有58%，数据准确性也堪忧。
　　非农数据爆冷意味着两件事，一是美国就业形势远没有之前看起来的那么稳健，对前段时间不断上扬的市场风偏带来一定压制；二是联储内部支持降息的声音或增强，以及白宫可能给联储施加更多的政治压力来推动降息。目前特朗普已指示解雇劳工统计局局长麦肯塔弗，同时美联储理事库格勒宣布辞职，未来或给经济数据质量和联储独立性带来新的扰动；2）金价后续节奏怎么看？过去3-4 个月，由于关税担忧缓和，同时关税对美国经济和就业的冲击未显现，联储也不急于降息，因而金价向上动能减弱，整体处于区间震荡状态，这也使得黄金波动率、换手率从4 月高位一路回落（目前沪金主力平值13%，已基本接近去年低点），盘面持续冷却，波动率下降为金价重新开启上涨提供了先决条件。而美国就业走弱是重要催化，但不是全部，就业走弱给了联储降息理由，后续或看到联储官员发言倾向逐渐鸽派化，以及杰克逊霍尔会议上鲍威尔态度的变化，而降息的推进可能又加剧已经开始反弹的通胀趋势，若降息+滞胀叙事顺利演绎，或带动金价开启新一轮上涨。相关标的：山东黄金、山金国际、赤峰黄金；未覆盖标的：紫金矿业、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源、灵宝黄金、潼关黄金等。
　　铜：232 关税落地形式出乎意料，短空长多。1）宏观交易层面，周初市场等待232 关税细则，7/30 特朗普签署公告，232 关税征收范围未包含此前市场普遍预期的精炼铜等铜原料，COMEX 铜暴跌挤出几乎所有溢价，LME 铜和SHFE 铜弱势震荡。2）把握短空机会布局铜股：232 关税落地边际上利空铜价，但非美市场绝对库存水平低，实际供需不差，铜价回调即得到需求端采购量放大的支撑，展望9 月重回季节性旺季，叠加非农数据下修大幅强化联储9 月降息叙事，铜价回调幅度预计有限。更需关注不确定性的消解和中长期叙事的强化：①不确定性靴子落地。②需求端的悲观预期改善，“两套供应链”并行将强化上游矿端定价权。③供给端，用高溢价支持美国本土铜矿、铜冶炼供给释放的叙事被证伪。232 关税对供需/价格的扰动或提供更好的交易机会。相关标的：洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、中国黄金国际。未覆盖标的：紫金矿业、铜陵有色、五矿资源等。（以上未覆盖标的不作为投资推荐。）
风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com