通信行业周报(第三十一周)：北美云CAPEX：2Q同比高增 坚定算力信心

本周观点
市场方面，上周通信（申万）指数上涨2.54%，同期上证综指下跌0.94%，深证成指下跌1.58%。北美四大云厂商2Q25 合计资本开支同比增长69%至874 亿美元，并保持25 年资本开支的积极态度，如谷歌/Meta 分别给予25 年CapEx 指引：850（上调）/660-720（上调）亿美元。我们认为，海外CSP 资本开支高增叠加乐观指引，有望持续提振算力需求信心，一方面或持续利好海外算力配套产业链，另一方面或将继续带动国内互联网厂商增加投资，建议关注全球AI 算力链（光模块、液冷、铜连接、交换机等）。
周专题：北美云CapEx：2Q 同比高增，坚定算力信心北美四大云厂商（MAMG，微软、亚马逊、Meta、谷歌）近日已发布2Q25业绩，MAMG 2Q25 合计资本开支同比增长69%至874 亿美元，Factset一致预期25 年资本开支将达到3338 亿美元（同比+49%）。各家保持对25年资本开支的积极指引：1）微软预计1QFY26（3Q25）的资本支出将超过300 亿美元；2）亚马逊预计2Q 资本支出率能合理代表今年下半年每个季度的资本投资率（经我们测算，18.7%，相对1Q25 提升了3.1pct）；3）Meta 上调25 年资本开支指引至660-720 亿美元（前值：640-720 亿美元）；4）谷歌上调25 年资本开支指引至850 亿美元（前值：750 亿美元）。
重点公司及动态
我们看好2025 年通信行业AI 算力链（重点推荐：天孚通信、星网锐捷、锐捷网络、华丰科技）、核心资产价值重估（重点推荐：中国移动、中国电信、中国联通）、新质生产力（卫星互联网、低空经济、深海科技等）（重点推荐：华测导航、亨通光电）及自主可控（上游芯片）赛道。
风险提示：中美贸易摩擦加剧；云厂商资本开支投入不及预期；5G 发展不及预期。
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