日联科技(688531)：订单高景气 内生+外延打造全球检测平台型龙头

　　国内工业X 射线检测龙头，内生+外延进军全球检测领域平台型龙头公司长期专注于X 射线全产业链技术研究，已经发展成为具备较强稀缺性的国内工业X 射线检测龙头。一方面，公司是国内少数既实现了自研工业X 射线源产业化又从事工业X 射线智能检测装备研发制造的企业。另一方面，公司是国内少数实现了工业X 射线源领域从普通射线源、闭管射线源、开管射线源再到大功率射线源全系列产品矩阵覆盖的厂商。此外，公司还是国内少有的工业X射线智能检测装备大批量应用于几乎所有工业领域（半导体、电子制造、新能源电池、铸件焊件、食品检测、安防检测）的企业。在下游订单持续高景气和高端设备持续突破的驱动下，公司内生增长边界有望持续拓宽，并有望通过收并购战略打造检测领域的全球龙头。考虑到新增订单持续高景气，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为1.87（+0.05）/3.12（+0.74）/4.26（+1.13）亿元，对应EPS 分别为1.13（-0.46）/1.88（-0.19）/2.57（-0.16）元，当前股价对应2025-2027 年的PE 分别为48.5/29.0/21.3 倍，维持“买入”评级。
　　内生：新签订单持续高景气，下游需求增长+高端设备突破拓宽增长边界随着电子半导体需求旺盛、锂电需求修复以及汽车零部件检测需求稳步增长，叠加公司产品力、品牌力、渠道力等核心能力的持续增强，公司新签订单持续向好，2025 年上半年新签订单同比增长近一倍。展望未来，在下游需求增长（泛AI 领域需求高速增长+异物检测新应用领域拓展）、海外市场拓展（马来西亚工厂产能爬坡+海外销售渠道拓展）与高端设备突破（离线型设备向在线型设备与2D 设备向3D/CT 设备的升级）等多重因素驱动下，公司内生增长边界有望持续拓宽。
　　外延：充沛现金流奠定并购基础，横向拓展+纵向深耕进军全球检测龙头公司IPO 超募资金超20 亿元，拥有充裕的现金流用于外延并购，并已制定“横向拓展、纵向深耕”的并购战略，横向拓展光学、超声、涡流、量子等检测技术，纵向突破磁控管、射频真空管和探测器等关键零部件。2025 年6 月拟收购珠海九源后正式开启收并购布局，未来拟通过持续收并购打造检测领域的全球龙头。
　　风险提示：下游需求不及预期、竞争加剧、收购失败或整合效果不及预期。
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