藏格矿业：半年报盈利优，冲击千亿市值可期

【“紫金系”千亿市值军团雏形渐显，藏格矿业盈利前景受关注】 未来几年，除5000亿市值的紫金矿业外，“紫金系”有望新增紫金黄金国际、藏格矿业两家千亿级上市平台。上周末，藏格矿业发布紫金矿业入主后的首份半年报，当期营收16.8亿元，扣非后净利润18.1亿元，同比增41.55%。 巨龙铜业为藏格矿业贡献12.64亿元投资收益，成当期利润主要来源。后续随着项目产能释放，公司利润将显著增厚，部分卖方已将其2026年利润预期上调至61亿元左右。截至目前，藏格矿业总市值达750亿元，若盈利预期兑现，有冲刺千亿市值可能。 藏格矿业属锂矿股中的“另类”。自2022年锂矿股周期见顶回落，藏格矿业走出独立行情，截至8月4日收盘，年内涨幅约72%，近期最高价超2022年周期高点。 这源于其利润结构与盈利表现，参股的巨龙铜业至关重要。虽行业周期波动有影响，但公司盈利能力突出，氯化钾、碳酸锂业务毛利率分别为61.84%、30.53%，主营产品毛利润7.3亿元左右。 因持有巨龙铜业30.78%股权，后者同期净利润41.66亿元，为藏格矿业带来12.64亿元投资收益。自2023年锂行业下跌，公司盈利呈“主营业务盈利收窄、投资收益对冲”特点，上半年净利润较2022年同期降25%左右，降幅小于其他锂业公司。 4月末控股股东变更，紫金矿业正式“入主”。紫金矿业董事长指出要创新发展模式。藏格矿业半年报显示，启动公司治理改革，建立“监察、审计、纪委、内控”四位一体监督体系。 进入紫金矿业体系后，藏格矿业项目开发建设提速。麻米错项目二季度取得重大进展，老挝钾盐项目科研与前期工程按计划推进。 计划2025年底投产的巨龙铜业二期项目，有望短期内提升藏格矿业利润规模。巨龙铜业一期年产铜16万吨，2023 - 2024年产量分别为15.4万吨、16.63万吨，二期达产后年产铜约30 - 35万吨，投资收益有一倍左右提升空间。 部分卖方上调藏格矿业盈利预期，如民生证券将2025 - 2026年利润预期分别调至35.6亿元、60.8亿元。截至8月4日收盘，藏格矿业市值751亿元，若盈利增长预期兑现，股价有提升空间，或冲击千亿市值。 紫金矿业总市值站稳5000亿元，推动H股上市的紫金黄金国际值得期待。分拆上市资产含八座世界级黄金矿山，2024年产量46.22吨，总资产、净利润分别占紫金矿业的9.8%和11.3%。港股对黄金资产估值更高，紫金黄金国际有望成海外黄金矿山整合平台，支撑市值。“紫金系”千亿市值军团渐清晰。

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