中宠股份(002891)：品牌势能持续提升 全球化产能前瞻布局

　　事件：公司1H2025 营收+24.32%，归母净利润+42.56%。公司1H2025实现营业收入24.32 亿元（同比+24.32%），归母净利润2.03 亿元（同比+42.56%）；2Q2025 实现营业收入13.31 亿元，归母净利润1.12 亿元。
　　1Q/2Q2025 营收分别同比+25.41%/+23.44%， 归母净利润分别同比+62.13%/+29.79%。公司披露半年度权益分派预案，拟每10 股派2.0 元。
　　公司盈利能力逐步提升。伴随产品布局优化，渠道差异化策略以及规模效应体现，公司盈利能力延续提升。1H2025 毛利率为31.4%（同比+3.4pcts），其中Q2 毛利率为31.0%;1H2025 净利率为9.2%（同比+1.3pcts）,其中Q2净利率为9.0%。公司销售费用率基本稳定，1H2025 销售费用率12.2%(同比+1.0pcts) ， 其中Q2 销售费用率为12.9%；1H2025 管理费用率8.0%(+2.3pcts)，其中Q2 管理费用率为7.8%。
　　1H2025 宠物主粮增长明显，境内收入增速较境外更高。外销方面，公司前瞻布局，上半年建成墨西哥工厂，未来将结合美国、加拿大、新西兰、柬埔寨工厂，整合区位优势，构建快速响应的全球供应链体系。内销业务，公司围绕差异化产品矩阵，细化产品布局，精准营销，小金盾系列增速亮眼。分产品看：
　　1）宠物零食营收15.29 亿元（同比+6.4%），占比62.9%，毛利率为30.6%（同比+3.4pcts）；2）宠物主粮营收7.83 亿元（同比+85.8%），占比32.2%，毛利率为36.6%（同比+0.79pcts）。分地区看：1）境内收入8.6 亿元（同比+38.9%），占比35.3%，毛利率为37.7%（同比+0.9pcts）；2）境外收入15.7 亿元（同比+17.6%），毛利率为28.0%（同比+4.0pcts）。
　　投资建议：公司以海外业务稳定发展为基石，深耕国内市场，随着品牌建设、产品创新等能力快速发展，未来业绩增长可期。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.61/5.79/7.49 亿元，8 月5 日收盘价对应PE 分别为39/31/24 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：食品质量安全风险、市场竞争风险、配方改进和新产品开发风险、汇率波动风险
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