铜行业周报：LME+COMEX铜库存合计值创2018年10月以来新高

　　本周小结：铜价短期仍维持震荡。截至2025 年8 月8 日，SHFE 铜收盘价78490元/吨，环比8 月1 日+0.11%；LME 铜收盘价9768 美元/吨，环比8 月1 日+1.40%。（1）宏观：美联储9 月降息概率增加，美元本周走弱。（2）供需：
　　美国与非美地区的库存套利逻辑已结束，原搬运至美国的库存将逐步显性化，短期LME 和COMEX 均面临累库压力；国内线缆开工率本周回升但仍大幅低于去年同期，8-10 月空调排产同比下降，铜价短期震荡。但矿端、废铜后续仍维持紧张，随着电网、空调需求Q4 回升以及贸易冲突逐步消化，Q4 铜价有望上行。
　　库存：国内铜社库环比+10.6%，LME 铜库存环比+11.5%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2025 年8 月8 日，国内主流港口铜精矿库存62.0 万吨，环比上周+18.8%。（2）全球电解铜库存：截至2025 年8 月4 日，全球三大交易所库存合计47.2 万吨，环比+5.0%。截至2025 年8 月7 日，LME 铜全球库存为15.6万吨，环比+11.5%；SMM 铜社会库存13.2 万吨，环比+10.6%。
　　原料：本周精废价差环比-21 元/吨。（1）铜矿：2025 年5 月中国铜精矿产量为15.8 万吨，环比+22.7%，同比+11.2%；5 月全球铜精矿产量为200.6 万吨，同比+5.1%，1-5 月全球铜精矿产量累计同比+3.3%。（2）废铜：截至2025 年8 月8 日，精废价差为784 元/吨，环比8 月1 日-21 元/吨。
　　冶炼：TC 现货价为-38 美元/吨，环比上周+4 美元/吨。1）产量：2025 年7 月SMM 中国电解铜产量117.43 万吨，环比+3.5%，同比+14.2%。（2）TC：截至2025 年8 月8 日，TC 现货价为-37.98 美元/吨，环比8 月1 日+4.0 美元/吨，仍处于2007 年9 月以来的低位。
　　需求：本周线缆开工率环比+2.6pct。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025 年8 月7 日当周开工率为69.89%，环比上周+2.55pct。（2）空调：
　　约占国内铜需求13%，据产业在线2025 年7 月28 日更新，8-10 月家用空调排产同比-2.8%、-12.7%、-12.1%，冰箱排产同比-9.5%、-8.1%、-9.9%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025 年7 月开工率44.8%，环比-1.3pct、同比-2.6pct。
　　期货：SHFE 铜活跃合约本周持仓环比-4%，COMEX 铜非商业净多头持仓环比-45%。截至2025 年8 月8 日，SHFE 铜活跃合约持仓量15.7 万手，环比上周-4.1%，持仓量处1995 年至今39%分位数。截至8 月5 日，COMEX 非商业净多头持仓2.1 万手，环比上周-44.6%，持仓量处1990 年以来57%分位数。
　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025 年铜价有望继续上行。
　　推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注铜陵有色。
　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。
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