华明装备(002270)：25H1出口业务表现亮眼 业务结构改善带动毛利率提升

　　事件：公司发布2025 年半年报，2025H1 公司实现营业收入11.21 亿元，同比增长0.04%，归母净利润3.68 亿元，同比增长17.17%，毛利率同比上升7.73个pct 至55.49%，净利率同比上升4.94 个pct 至33.34%；其中2025Q2 实现营业收入6.12 亿元，同比减少8.64%，归母净利润1.97 亿元，同比增长5.10%；公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元（含税）。
　　出口业务表现依旧亮眼，业务结构改善逐渐体现。2025H1 公司电力设备业务营收同比+15.29%至9.59 亿元，毛利率同比+0.88pct 至60.48%，其中直接、间接出口营收分别同比+20.24%至1.57 亿元、同比+84.03%至1.54 亿元，主要受益于海外电力投资加速带动电力设备需求高景气；数控设备业务营收同比+41.49%至1.11 亿元，毛利率同比+7.93pct 至22.33%，其中出口营收同比+219.28%至0.51 亿元，出口订单实现大幅增长；电力工程业务营收同比-87.10%至0.24 亿元，毛利率同比+3.31pct 至11.13%，公司通过减少盈利能力较低的电力工程业务规模来调整业务结构，带动整体毛利率提升。
　　出海战略稳步推进，国际业务拓展显现成效。1）东南亚市场：公司印尼工厂已初步完工，新加坡子公司正式运营，显著增强了东南亚市场响应能力。2）欧洲市场：土耳其工厂为公司开拓欧洲市场提供了重要支撑，24 年以来公司已在法国和意大利开始布局本地销售团队，市场份额有望持续扩大。3）美国市场：公司仍保持与美国客户顺畅的沟通和交流，未来有望实现突破。
　　特高压技术持续突破，行业领先地位进一步巩固。公司作为国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，在2021 年成功交付首台配套1000kV 特高压变压器的无励磁分接开关，并通过了±800kV 特高压换流变压器真空有载分接开关的国家级技术鉴定，打破此前国外品牌垄断。2023 年公司与客户签订特高压产品批量化销售合同，并在2024 年顺利交付，且已正式批量投运，标志其在特高压市场上实现进一步突破，未来有望充分受益于我国特高压分接开关的国产化趋势。
　　盈利预测、估值与评级：公司出口业务保持高增，业务结构逐渐改善，我们维持原盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为7.09/8.09/9.15 亿元，对应EPS 分别为0.79/0.90/1.02 元，当前股价对应25-27 年PE 分别为23/20/18 倍。
　　公司是分接开关领域国内龙头，特高压领域国产替代稳步推进，同时积极布局海外业务，有望进一步打开成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降风险；原材料价格波动风险。
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