医药行业周报：礼来口服减肥药疗效低于预期 关注中国创新减肥药研发和出海进展

医药板块继续调整，跑输沪深300 指数。本周（8/4~8/10）市场强势反攻，沪深300 指数
+1.23%，国防军工（+5.93%）、有色金属（+5.78%）、机械设备（+5.37%）等板块涨幅
排名领先，医药生物（-0.84%）、计算机（-0.41%）、商贸零售（-0.38%）板块涨幅靠后。
SW 医药指数本周-0.84%，排名31/31，跑输沪深300 指数；本周恒生生物科技指数+0.13%、
恒生医疗保健指数+0.23%，跑输恒生指数和恒生科技指数。前期强势的创新出海赛道继续调
整，主要是前期涨幅较大以及其他板块热度回升；而医药板块内部相对低位的医疗器械、IVD
等细分行业跑出相对收益，减肥药、脑机接口以及部分中小市值创新药保持热度。
? 脑机接口迎来政策东风，七部门发布推动产业创新发展实施意见。8 月8 日，国家工信部等
七部门联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》。文件指出，到2027 年，
脑机接口关键技术取得突破，初步建立先进的技术体系、产业体系和标准体系。电极、芯片
和整机产品性能达到国际先进水平，脑机接口产品在工业制造、医疗健康、生活消费等加快
应用。产业规模不断壮大，打造2 至3 个产业发展集聚区，开拓一批新场景、新模式、新业
态。到2030 年，脑机接口产业创新能力显著提升，形成安全可靠的产业体系，培育2 至3
家有全球影响力的领军企业和一批专精特新中小企业，构建具有国际竞争力的产业生态，综
合实力迈入世界前列。今年1 月国家药监局设立脑机接口医疗器械标准，3 月国家医保局为
脑机接口相关医疗服务设立收费标准，为我国脑机接口产业从基础研究向临床应用转化铺平
道路。关注通过自主研发、合作开发、股权投资等多种形式积极布局脑机接口技术的上市公
司，瑞迈特、诚益通、翔宇医疗、爱朋医疗等。
? 礼来口服减肥药疗效低于预期，关注中国创新减肥药的研发和出海进展。美国时间8 月7 日，
礼来公布口服小分子GLP-1 减肥药Orforglipron 的三期临床ATTAIN-1 研究结果，经过72
周治疗后，每日一次36mg 剂量下，受试者体重平均降幅12.4%，低于市场预期；这一数据
与竞品口服司美格鲁肽的减重效果（50mg 剂量下，68 周减重17.4%）存在明显差距，并导
致礼来股价当日盘中最大跌幅超15%。实际上，口服小分子GLP-1Ra 的开发难度较大，辉
瑞已有两款同类管线因不良反应问题而宣告失败，礼来为控制该药的不良反应、提高三期临
床成功率，特意降低了三期临床的初始爬坡剂量和最高给药剂量，势必会对有效性数据造成
一定影响；但这并不改变Orforglipron 作为全球First-in-class 的市场优势，同时相较于口
服司美，Orforglipron 服药更加方便，不需要SNAC 促渗剂，不受食物和饮水等影响。另一
方面，礼来Orforglipron 有效性不及预期，为中国小分子GLP-1 未来参与全球竞争留出了
更大的发挥空间，目前恒瑞医药HRS-7535、成都闻泰VCT220、华东医药HDM1002 等已
进入临床三期阶段。此外中国药企在GLP-1 双靶点（众生、信达、博瑞）、减脂增肌（来凯）
的差异化创新和未来BD 出海进展也值得关注。
? 配置思路：核心赛道+产业催化。1）ADC、PD-1 双抗等赛道具有BD 出海潜力的管线和公
司。ADC 潜在出海方面关注迈威生物、乐普生物、复宏汉霖、石药集团/新诺威，PD-1 双抗
潜在出海方面关注神州细胞、宜明昂科/Instil Bio、君实生物、荣昌生物、中国生物制药、基
石药业等；2）下半年有望纳入港股通的18A 公司，关注映恩生物等。3）关注中报业绩：主
要关注高景气CXO 龙头（药明合联、药明康德、凯莱英）和医疗器械（瑞迈特）等。
? 投资建议：我们看好中国创新药出海的产业趋势，维持全年医药科技牛市的判断，重点跟踪
ADC、双抗等核心优势赛道，跟踪产业催化和BD 进展；重点关注药明合联、映恩生物-B、
康方生物、迈威生物-U、宜明昂科-B、科伦博泰生物-B；同时，我们积极寻找中报业绩高增
长个股，看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。
? 风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风
险等。
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