长青股份(002391)：业绩符合预期 关注麦草畏出口转机

　　1H25 业绩符合市场预期
　　公司2025 年上半年实现营业收入20.83 亿元，同比上升7.28%，实现归属于上市公司股东的净利润4227.78 万元，同比上升117.75%，实现扣非净利润3956.18 万元，同比上升90.28%。其中2Q25 单季度营业收入11.63亿元（QoQ+26.4%, YoY+7.5%），归母净利为2558.8 万元（QoQ+53.3%，YoY+122.3%）。2Q25 业绩环比继续改善，业绩符合我们的预期。分产品来看，1H25 公司除草剂/杀虫剂/杀菌剂收入分别为10.59/7.86/1.73 亿元，YoY+14.82%/+0.48%/-3.27%；毛利率分别为11.08%/15.65%/13.86%，同比分别-4.08/+8.56/-0.13pcts。
　　发展趋势
　　农药价格拐点或至。公司1H25 国内收入9.96 亿元，同比下降6.02%，直接出口收入6.74 亿元，同比增加15.82%。2025 年上半年农药价格稳中探涨，公司主要产品吡虫啉、丁醚脲、三环唑及精益丙甲草胺6 月30 日以来价格均有所上涨。根据中农立华原药数据，截至8 月11 日，公司主要除草剂品种氟磺胺草醚收报11 万元/吨（与年初持平），主要杀虫剂品种吡虫啉收报6.6万元/吨（年初以来下行9.6%，略低于年中1.5%）；啶虫脒收报6.5 万元/吨（年初以来下行11%，与年中持平），主要杀菌剂品种三环唑收报6.6 万元/吨（年初以来上涨11.9%），吡虫啉、啶虫脒亦有小幅上涨。其中，公司2025年内对精益丙甲草胺多次提价，截至2025 年7 月25 日已涨至25800 元/吨。
　　麦草畏出口转机或至。2020 年6 月3 日，美国联邦上诉法院基于麦草畏的漂移问题判决立即禁止使用拜耳、巴斯夫和科迪华的3 种麦草畏制剂（XtendiMax、Engenia 和FeXapan），政策端持续压制麦草畏需求。根据c&en 消息，2025 年7 月美国环保署（EPA）提议批准三款含麦草畏的除草剂产品，标志着政策环境出现边际改善。根据公司公告，公司目前约有麦草畏产能11,000 吨/年，我们认为，海外政策端放松或助力麦草畏量价修复。
　　产品结构持续优化。公司公告调整2019 年可转债募集资金用途，将原"年产3,500 吨草铵膦原药项目"变更为建设"年产1,000 吨丙硫菌唑原药项目"和"年产4,200 吨拟除虫菊酯系列产品项目"，产品结构持续优化。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持2025/26 年净利润预测0.61/1.33 亿元。考虑农药行业25 年仍在盈利修复期，估值切换至2026 年，目前公司股价对应2026 年31.4 倍市盈率。公司主要产品价格拐点已经出现，我们上调目标价15%至7.45 元，对应2026 年36.4 倍市盈率，较当前股价有15.9%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。
　　风险
　　麦草畏政策端持续收紧，农药行业景气度回落。
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