健盛集团(603558)：无缝盈利持续改善 半年度高分红

　　事件：
　　2025H1营业收入同比增长0.2%至11.7亿元，归母净利润同比下降14.5%至1.4 亿元，扣非归母净利润同比下降15.8%至1.4 亿元；单Q2营业收入同比下降1.5%至6.1 亿元，归母净利润同比下降2.2%至0.8亿元，扣非归母净利润同比下降8.4%至0.8 亿元。
　　点评：
　　棉袜业务收入平稳，无缝稳健增长。分业务看，2025 上半年预计棉袜业务收入基本持平，无缝业务收入小幅增长。其中公司Q1/Q2 营业收入分别同比+2.1%/-1.5%至5.6/6.1 亿元。棉袜业务预计受到核心客户优衣库出货节奏影响，下半年集中出货有望带动收入增长。
　　无缝业务盈利持续改善。2025 上半年公司毛利率同比下降0.7pct 至28.2%，其中Q2 毛利率同比增长0.9pct 至29.4%，预计主要系无缝业务盈利能力持续改善所拉动。棉袜业务受对等关税影响，Q2 将部分中国出口至美国订单转移至越南生产，非美订单转移至国内生产出现一定的生产效率损耗导致盈利能力出现波动。费用端，Q2 销售/管理费用率分别同比增长0.3pct/0.2pct 至3.1%/8.2%，管理费用增加主要系公司引入新高管及薪资调整。综合Q2 归母净利率同比下降0.1pct 至13.4%。
　　营运状况保持健康。截至2025 上半年末，公司存货同比增长4.7%至7.1 亿元，存货周转天数同比增加19 天至149 天。应收/应付账款周转天数同比增加7/4 天至84/35 天，基本保持稳定。2025H1 公司实现经营活动现金流净额同比增长147%至2.5 亿元，拥有货币资金3.4 亿元，现金流健康充裕，整体营运状况保持健康。
　　半年度拟分红0.25 元/股。公司2025 半年度拟分红0.25 元/股，分红总额0.87 亿元，分红率达到61%。此外，公司持续推进回购计划，截至报告期末已支付0.22 亿元用于回购股份。
　　投资建议：预计公司2025—2027 年实现营业收入同比增长3.7%/10.8%/7.4%至26.7/29.6/31.8 亿元。归母净利润同比增长0.2%/12.8%/10.7%至3.3/3.7/4.1 亿元，对应当前股价PE 为11/9/8 倍。
　　维持其“买入”评级。
　　风险提示：国际宏观经济波动；原材料价格波动；客户去库存效果不及预期；产能建设爬坡不及预期；盈利预测与估值不达预期等。
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