广钢气体(688548)：25Q2盈利能力环比回升 新项目有序推进

　　事件：公司发布25 年半年报，公司25H1 营收11.14 亿，同比增长14.56%，扣非归母净利1.03 亿元，同比下降21.14%。其中25Q2 营收5.66 亿元，同/ 环比+10.60%/+3.24% ； 实现归母净利0.61 亿元， 同/ 环比-10.98%/+8.24%；扣非归母净利0.54 亿，同/环比-17.88%/+9.34%。
　　公司25Q2 盈利能力环比提升。1）25H1 公司整体毛利率/净利率为26.37%/10.44%，同比-3.68pct/-3.54pct；其中25Q2 毛利率为26.97%，同/环比-2.47/+1.22pct，净利率为10.64%，同/环比-2.76/+0.41pct。2）分业务看，公司2025 上半年电子大宗气体/通用工业气体系列分别实现营业收入8.11/2.53 亿元，同比+15.01%/+13.75%；毛利率为30.09%/11.25%，同比-2.88pcts/-6.44pcts。3）25H1 销售、管理、研发及财务费用率共计同比上升1.56 个百分点至15.37%。
　　公司多个项目实现商业化运行，营收同比增长。25H1 公司面临氦气市场价格下滑，毛利率有所承压。公司上半年在青岛、武汉、东莞等地项目实现商业化运行，收入端有所增长。同时公司在深圳、南通等地新获取多个电子大宗现场制气项目，并持续运营上半年新投产项目，预计产能持续爬坡，继续推动收入增长。
　　加大项目投入。8 月9 日，公司公告使用自有资金增加“北京广钢电子超纯大宗气站项目”投资额度并调整该项目内部投资结构，项目投资总额将由62,968.88 万元增加至76,284.30 万元，同时将项目达到预定可使用状态的时间从2025 年12 月末调整至2026 年7 月末。
　　投资建议：氦气价格下降超预期，我们预计公司25-27 年归母净利为2.56/4.10/5.89 亿元，对应PE 52.4/32.7/22.7x，我们看好公司现场制气项目爬坡带来的盈利能力提升，维持“增持”评级。
　　风险提示：新项目中标不及预期、产能爬坡不及预期、产品价格不及预期等。
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