金田股份(601609)：“反内卷”或驱动铜加工利润修复；布局PEEK产品

　　事件：根据公司2 025半年度业绩预告，2025年H1公司预计实现归母净利润34,000-40,000 万元（同比+ 176.66%到225.48%）；预计实现扣非归母净利润24,500-28,500 万元（同比+101.87%-134.83%）。
　　点评
　　高毛利产品占比稳步提升，产品结构持续优化，驱动毛利率提升2025 年H1 公司归母净利润同比高增，主要系公司优化产品结构，成功开发各类高端铜基先进材料，开拓在清洁能源、AI 算力、机器人、轨道交通等新兴高端领域的应用场景，高毛利产品的占比稳步提升，带动公司产品综合毛利率同比提升。2022-2024 年，公司分别实现毛利率1.96%/2.27%/2.36%，盈利能力显著提升。
　　铜产品单吨毛利润已触底反弹，“反内卷”背景下，业绩弹性大2024 年公司实现铜及铜合金材料总产量191.62 万吨，占中国铜加工材料综合产量比例约为9%，保持行业龙头地位。2024 年，公司铜线排单吨毛利润为551 元/吨（同比+80 元/吨）；铜及铜产品单吨毛利润为2273元/吨（同比+287 元/吨）。公司铜产品单吨毛利润在2022 年触底之后，已经连续2 年反弹。未来，"反内卷"及相关政策或有利于促进铜加工行业的格局优化，叠加公司持续优化产品结构，公司铜产品单吨毛利润有望维持修复趋势，或将贡献显著业绩弹性。
　　稀土永磁业务稳健发展；PEEK 材料竞争优势日益凸显稀土永磁业务：公司新能源电磁扁线已形成6 万吨的产能规模；包头基地一期已投产，公司稀土永磁材料的年产能提升4000 吨。电磁线产品与稀土永磁材料在人形机器人空心杯电机、无框力矩电机、减速电机等多个场景实现量产；PEEK 材料：公司PEEK 线产品目前已具备产品竞争优势及进口替代能力，已取得部分高端新能源汽车厂商的定点，并探索更广泛的应用前景。
　　发布股权激励计划草案，彰显公司增长信心
　　2025 年1 月11 日，公司发布股权激励计划，总认购金额不超过9251.41万元，对应股份不超过3104.5 万股，约占公司总股本的2.09%，授予价格为2.98 元/股。从解锁条件来看：1）2025 年公司净利润达到5.6 亿元；2）2025-2026 年公司净利润累计达到11.8 亿元；3）2025-2027 年公司净利润累计达到18.6 亿。业绩高增长目标体现公司对未来业绩高速增长的预期，彰显公司发展信心。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司是中国铜加工行业龙头，稀土永磁材料产能提升，同时积极布局机器人领域，我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润7.16/8.56/9.56 亿元，对应PE 为17.74X/14.84X/13.29X，首次覆盖，予以“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济环境风险，市场竞争风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险，加速业务布局带来的管理风险，业绩预测和估值判断不及预期的风险。
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