华创证券：融资结构多元化 资金活化度上升 重视银行板块配置机会

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，重视银行板块配置机会，银行整体仓位有望提升，制度层面推动银行后续仍有增量资金，建议一揽子配置：1)红利策略中途未半，银行中长期投资价值持续。大行定增方案落地，银行中期分红仍在推进，同时多家银行发布估值提升计划。股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益，建议重视其配置性价比。2)经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值有更大弹性。系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号。若本轮政策能有效促动经济结构转型，带动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会。

华创证券主要观点如下：

事项

8月13日央行披露2025年7月金融数据，其中7月新增社会融资规模1.16万亿元，同比多增3893亿元，社融存量同比增速9.0%，较上月末上升0.1pct;新增人民币贷款下降500亿元，同比少增3100亿元。

直接融资支撑下，社融同比提速至9.0%，信贷余额有所波动

2025年7月新增社会融资规模1.16万亿元，同比多增3893亿元，社融存量增速9.0%，较年初上升1pct。直接融资已经成为社融重要的支柱之一，社会融资渠道逐渐多元化。具体来看：1)直接融资中，政府债仍是主要支撑，企业债和股票融资也有起色：直接融资同比多增6588亿。其中财政发力依旧积极，政府债新增1.24万亿元，同比多增5559亿元。低利率环境下，大型企业仍有以贷替债需求，企业债表现也较好，新增2791亿元，同比多增755亿元。股票融资为年初以来最好水平，新增505亿元，同比多增274亿元;2)信贷余额有所波动：社融口径人民币信贷7月减少4263亿元，同比多减3455亿元，或主要是金融机构二季末冲量后信贷季节性回落。并且由于地方化债置换表内贷款，以及金融“挤水分”、“反内卷”的导向下，贷款需求更加真实;3)表外融资需求低位：表外融资减少1667亿元，同比多减911亿元，主要是委托贷款和未贴现票据下降较多，分别同比少增522亿元、同比多减564亿元。

信贷增速季节性回落，银行经营更趋综合化

7月人民币贷款余额下降500亿元，同比少增3100亿元。从细分结构来看，除了票据融资，居民和企业部门的融资需求均有所走弱。除了信贷季末月冲量之后回落的因素外，该行认为这或是部分银行经营战略逐渐调整的结果，即在息差收窄的情况下，减少行业内卷式竞争，减少低利率贷款投放。同时以客户为中心，或提供更多非信贷金融服务和非金融服务来增强客户粘性，增厚非息业务收益。1)企业端：7月企业贷款新增600亿，同比少增700亿，其中企业短贷/票据分别下降5500亿/新增8711亿元，分别同比持平/多增3125亿元，或表明企业短贷需求较弱，部分银行仍需进行票据冲量;企业中长贷下降2600亿元，同比少增3900亿，部分由于地方化债的原因;2)居民端：7月居民贷款下降4893亿元，同比多减2793亿元，其中居民短贷/居民中长贷分别下降3827/1100亿元，同比分别多减1671/少增1200亿元。7月30大中城市商品房成交面积同比-18.6%(前值-8.4%)。

7月M1增速继续走高，M2增速上升至8.8%，非银存款增速仍高企

7月M1增速环比上升1.0pct至5.6%，或既有去年“手工补息”的低基数效应，也有低利率环境下对公定期存款再配置以及化债改善企业现金流的原因。M2-M1剪刀差收窄至3.2pct，表明资金的活化程度提升。存款增量方面，在低利率环境和股市回暖背景下，部分居民和企业存款流向非银部门;在地方政府化债背景下，部份企业存款流向政府部门。7月居民存款、企业存款分别减少1.11万亿/1.46万亿元，同比分别-7800/+3209亿元，财政存款/非银存款则分别新增7700亿元/2.14万亿元。分别同比多增1247亿元/1.39万亿元。

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