曹操出行：上市首日跌14.16%，盈利难题待解

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【6月25日曹操出行港交所上市，首日股价跌14.16%】 6月25日，成立十年的曹操出行在港交所主板挂牌，股份代号02643。全球发售4417.86万股，每股发行价41.94港元，募资净额约17.18亿港元，公司估值约228.23亿港元。港股公开发售获21.14倍认购，国际发售获2.78倍认购，引入六家基石投资者，合计认购约9.52亿港元。 上市当天，曹操出行股价低开低走，收盘报36港元，跌幅14.16%，反映投资者对其盈利模式可持续性存疑。 曹操出行成立于2015年，是吉利布局“新能源汽车共享生态”业务。创立初以自有车队和签约司机为主，强调专车体验，在新能源车定制有差异化优势。 按总交易额计算，曹操自2021年起连续位列国内网约车前三，2024年跃居第二。截至2024年底，业务覆盖136个城市。2022 - 2024年，营收从76.31亿增至146.57亿元，净亏损收窄，订单量和客单价均上升，毛利率从 - 4.4%改善到8.1%。 行业自2016年监管落地后走向集中化，2024年底用户规模达5.39亿人，前五大平台份额超90%。2019年前后聚合平台兴起，掌握流量分发主导权。 招股书显示，曹操出行增长依赖第三方聚合平台，2022 - 2024年聚合平台GTV占比从49.9%升至85.4%，支付给聚合平台费用在销售与营销开支中占比从50.3%飙升至85.6%。 曹操采用“重资产”模式，截至2024年底投放超3.4万辆定制车。虽有成本优势，但销售成本占营收九成以上，过去三年累计净亏损超52亿元，借款增，资产负债率达149%。 截至2024年10月，曹操出行部分车辆和司机未持证，在头部平台订单合规率排名第8。行业合规问题普遍，多地加强执法。 黑猫投诉数据显示，截至2025年5月10日，“曹操出行”投诉累计10748件，近30天新增416件，涉及线下加价等问题。平台强派特惠单等引发司机不满，曹操出行订单分发机制透明度和公平性待审视。 2024年曹操出行司机时薪降至35.7元，扣除成本后收入低，多位司机称需长时间工作维持收入。 上市之际，曹操出行讲述自动驾驶蓝图，2025年2月上线平台，试点运营，与吉利合作开发车型，计划2026年底推出，募资约17%投入技术与自动驾驶。 Robotaxi难短期盈利，当下改善现金流、降低依赖、提高持证率更重要。曹操出行IPO暴露流量、资产、合规服务等问题，行业“护城河”在于治理、合规和体验。

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