伟星新材(002372)：行业需求承压 修炼内功夯实核心竞争力

　　事件
　　公司发布25 年中报，上半年公司实现营收20.78 亿元，同比下滑11.3%，归母净利润2.71 亿元，同比下滑20.25%，扣非归母净利润2.68 亿元，同比下滑21.06%。单Q2 季度公司营收11.8 亿元，同比下滑12.2%，归母净利润1.57 亿元，同比下滑15.55%，扣非归母净利润1.54 亿元，同比下滑22.25%。
　　点评
　　上半年收入下滑，下游需求不足是主因：上半年公司PPR/PE/PVC/其他产品收入分别为9.3/4.1/2.9/4.2 亿元， 同比变化-13%/-13%/-4%/-8%，毛利率分别为57.5%/26.9%/23.5%/29.3%，同比变化-1.6/-2.8/+2.6/-1.9pct。公司上半年收入下滑主要与下游需求疲软有关，零售业务受到消费信心不足等因素影响，工程及市政端受到资金到位因素影响。
　　盈利能力保持韧性，现金流表现较好：上半年公司归母净利率13.08%，同比-1.63pct，毛利率为40.5%，同比下滑1.6pct，费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.1%/7.0%/3.4%/-0.4%，同比-0.2/+0.2/+0.1/+0.6pct；现金流方面，上半年经营活动现金净流入5.81 亿元，同比增长99.1%。
　　坚持三高定位，同心圆持续推进：在地产下行、行业竞争加剧背景下，公司坚持“三高定位”，加快产品迭代和服务创新，聚力零售业务价值重塑，核心竞争力进一步提升。此外，公司推进“同心圆”业务拓展与“伟星全屋水生态”落地，防水业务稳健增长，净水业务加速优化，市场渗透率逐步提升。
　　盈利预测：我们预计公司25-26 年收入分别为59.8 亿、62.9 亿元，同比-4.6%、+5.2%，预计25-26 年归母净利润分别为8.7 亿、9.7亿，同比-8.5%、+11.6%，对应25-26 年PE 分别为20X、18X。
　　风险提示：
　　房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。
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