交运一周天地汇：快递反内卷仍存在多重催化 关注整合后中国船舶市值订单比修复

　　本轮快递反内卷提价已从预期进入验证期，核心观察：价格的落地与执行、区域联动、商家动作、需求影响、潜在社保落地等。历来成本上升对快递行业都是利好、派费坚挺意味着涨价可以传导，邮政局依然有多张牌可以打。关注快递行业深度报告，反内卷新阶段展望，我们做出三种假设：1）行业价格洼地消灭，利润持续修复，最终趋于公用事业化，在满足快递员权益的同时进行较大规模分红。2）较多区域仍延续之前竞争态势，行业分化加剧。3）更高维度的整合并购可能性，供给侧优化。目前市场对于持续性与后续行业变化均比较悲观、存在较大预期差。推荐弹性较大的申通快递、竞争力持续提升的圆通速递，重点关注极兔速递、中通快递、韵达股份。
　　关注整合后中国船舶机会，中国船舶与中国重工合集手持订单金额3787 亿，市值订单比0.76倍，处于历史相对低位。沪东中华当前订单约1461 亿美元，关注后续沪东中华整合。推荐干散货航运板块，反内卷黑色系产业链利润向航运传导叠加西芒杜铁矿投产，推荐招商轮船、关注太平洋航运、海通发展、国航远洋。油运关注中远海运H，美国制裁力度增加影响初现。
　　原油运： VLCC 本周运价环比持平，为 34764 美元 / 天。当前运力趋紧，租家积极拿船（尤其 8月底船期），船东信心提振、主动抬价。虽周末涨势放缓，但受运力及 8 月底货盘持续释放支撑，预计下周运价或继续攀升，且苏伊士原油轮运价上涨也对 VLCC 运价有一定支撑。受美国对伊朗制裁升级影响，伊朗原油出口近四周低位运行：6-7 月发运量 170-190 万桶 / 日，近期降至120-130 万桶 / 日，近 4 周移动平均仅 94.5 万桶 / 日。同时，美国施压印度采购俄油，俄罗斯 -印度原油出口下滑：6-7 月 160-180 万桶 / 日，近期回落至 110-130 万桶 / 日，近 4 周移动平均 95.6 万桶 / 日。这使得合规油需求增加，VLCC 对中小船需求形成替代。本周苏伊士原油轮运价下滑 2% 至 51865 美元 / 天，因西非和 CPC 地区货盘骤增但运力有限，租家恐慌拿船，甚至考虑用 VLCC 完成西非 - 欧洲运输（虽未成交，但显运力紧张）。阿芙拉原油轮运价上涨 6% 至39932 美元 / 天，不过北欧和地中海地区有较多 Aframax 运力转租，运价暂稳。成品油：LR2 环比下滑 4% 至 32141 美元 / 天，市场货盘稀少、租船平静，但运力紧张仍为运价提供支撑。MR方面，平均运价环比下滑 25% 至 17413 美元 / 天，主因大西洋市场大跌，其一揽子运价环比下滑 39% 至 20824 美元 / 天；太平洋市场涨跌互现，东北亚和东南亚表现较好，其中东南亚新加坡 - 澳洲运价环比涨 11% 至 20521 美元 / 天。干散货：本周运价整体高位震荡，主流矿商计划下半年提升发运量并推进新矿投产，利好下半年好望角型运价。BDI 本周五收于 2044 点，环比微跌 0.3%，小灵便型船舶运价表现强劲。好望角型散货船市场运价高位震荡，BCI-5TC 本周五收于27323 美元 / 天，环比下滑 1.4%。大西洋市场运价坚挺，虽货盘未明显增加，但空放运力有限；太平洋澳洲货盘波动，周中减少、周初及周末增加，导致运价震荡。预计下半年该船型运价仍有支撑，原因包括：①澳洲上半年受飓风影响发运不足，下半年需提量以完成全年目标；②铁矿石价格回升，刺激非主流矿商发货；③10-11 月西芒杜项目投产；④美元贬值预期利好大宗散货进口。巴拿马型散货船 BPI 周五运价环比微跌 0.8%，5TC 录得 14601 美元 / 天，8 月底 - 9 月因南美与北美大豆切换，货盘减少，大豆航线运价微跌，但国内夏季煤炭价格高位运行，进口煤炭需求持续走强。超灵便型散货船 BSI 更坚挺，本周 10TC 环比上涨 2.8%，虽菲律宾镍矿货盘放缓，但煤炭货盘强劲、北方钢铁出口积极，叠加台风 “杨柳” 影响小船周转，推动运价上涨。集运：欧美运价持续下行，中东及印巴航线表现突出，东南亚运价底部企稳。8 月 15 日 SCFI 指数录得 1460.19 点，环比下滑 2.0%。欧线方面，西北欧航线运价环比下滑 7.2% 至 1820 美元 /TEU，地中海线环比跌 1.7% 至 2279 美元 / TEU，8 月中旬后进入季节性下行通道，开学季发货结束致需求边际走弱，叠加运力充足，运价或加速下跌。美线方面，美西航线环比下滑 3.5% 至1759 美元 / FEU，美东航线下滑 2.6% 至 2719 美元 / FEU，美国对中国对等关税延期 90 天，但美线运力仍充足，压制运价。南美航线快速下跌，SCFI 南美运价本周下滑 12.4% 至 3340 美元 /TEU，墨西哥公告称 2025 年 8 月 15 起，对未签自贸协定国家进口、价值低于 2500 美元的包裹，税率从 19% 提至 33.5%，或影响美加以外国家对墨小商品贸易。中东波斯湾航线连续三周加速上涨，环比增 12.0% 至 1381 美元 / TEU。亚洲区域，印巴航线强势上涨，NCFI 印巴航线运价环比涨 24.6%，连续三周改善且涨幅显著；东南亚表现分化，新马航线环比跌 1.7%，菲律宾航线涨 0.6%，泰越线跌 5.7%（泰国港口运价跌 2%-9%，越南港口跌 3.7%）。8 月 8 日内贸集运运价 PDCI 录得 1068 点，环比上涨 1.7%。新造船价收报 186.26 点，周环比下跌 0.04%。
　　航空机场：暑运旺季量增价跌预期已充分反映，民航局"反内卷"政策有望优化行业竞争结构，长期利好航司收益水平。在航空供应链恢复受限、宽体机利用率提升等变化下，航空供给逻辑已有多方面验证，基本面触底叠加后续油汇正向变化预期，板块具备配置价值。从今年市场的供需结构来看，市场供给增长受限，旅客量自然增长的核心逻辑不变，若后续国内航司票价回暖，将持续验证支撑航司收益提升逻辑。继续推荐关注航空板块，供给放缓确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油汇配合下航司能够释放较大业绩提升空间。推荐华夏航空、吉祥航空、中国国航、春秋航空、国泰航空、南方航空、中国东航。关注全球飞机租赁公司，中银航空租赁、国银金租，航空发动机及维修厂商、关注业绩持续修复的机场板块，推荐美兰空港。
　　铁路公路：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，保持稳健增长。根据交通运输部数据，8月4 日—8 月10 日国家铁路运输货物7869.7 万吨，环比增长1.29%；全国高速公路货车通行5330 万辆，环比增长1.34%。我们认为，高速公路板块两大投资主线有望贯穿2025 年全年，传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线均值得关注。
　　风险提示：航运景气度下滑；油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险；快递需求下降，全社会物流总量受到影响；快递行业价格竞争程度超预期；物流需求下降。
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