有色金属行业周报：矿端供应预期进一步收缩 铜价表现坚挺

　　黄金：关税扰动下美国通胀预期抬升，贵金属有望受益。周内贵金属先是受到“黄金关税闹剧”澄清回吐部分涨幅，以及周四晚公布的美国PPI 数据超预期上升引发降息预期回调，带来美债利率和美元指数回升，黄金再度回调。数据显示，美国7 月份PPI 增速同比3.7%，预期2.9%，前值2.6%，达到2023 年3 月以来的最高水平。尽管美国PPI 通常对市场影响较小，但大幅高于预期的PPI 表现引发市场对此后PCE 通胀数据提升的担忧。我们认为，三季度美国经济或将走向通胀回升、经济放缓的偏滞涨局面，尽管降息预期来回摇摆，但黄金的抗通胀和避险属性有望继续推涨金价上行。建议关注：兴业银锡、盛达资源、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。
　　工业金属：（1）铜：矿端供应预期进一步收缩，铜价表现坚挺。①库存：周内全球铜库存增加0.84 万吨，其中中国库存增加0.5 万吨，LME 铜库存降低0.01 万吨，COMEX 铜库存增加0.35 万吨；②供给端：据今日有色，智利国家铜业委员会大幅下调了该国2025 年铜产量增长预期，预计今年铜产量将达到558 万公吨，将比去年增长1.5%，仅为5 月份预测的3%增幅的一半。2026 年的产量预测从597 万吨下调至575 万吨。产量预期下调主要由于必和必拓旗下埃斯孔迪达铜矿、英美资源集团与嘉能可联合运营的科亚瓦西铜矿6 月份产量下降。据Mysteel，赞比亚矿业部长在新闻发布会上表示，③需求端：目前终端消费处于淡季，消费端受到高铜价和淡季双重压制，但同时关税缓和与反内卷预期带来宏观上偏乐观的情绪，铜价底部存在支撑。（（2）铝：国内外宏观情绪共振，短期铝价震荡运行。①供给：青海地区原地置换产能，山东地区向云南地区转移电解铝产能，未对行业理论开工产能造成影响；广西地区继续复产技改原因减产的产能。综合来说，本周电解铝行业供应小幅增加。截至目前，中国电解铝行业理论开工产能达到4401.5 万吨，较上周增加1 万吨。②需求：山东地区电解铝产能持续转向云南，导致山东当地铝棒企业铝水供应减少，因此出现减产情况；但山东个别铝板企业受到订单增加影响，小幅增产。整体看，消费淡季，电解铝需求表现一般。
　　后市看，海外降息概率不断上升，以及中国或将继续发布宏观政策提振消费，短期现货铝价震荡运行。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。
　　能源金属：（1）锂：供给扰动持续发酵，锂价强势反弹。①价格：本周电碳上涨15%至8.3万元/吨，电氢价格上涨11%至7.9 万元/吨；碳酸锂期货主连上涨14%至8.5 万元/吨。成本端锂辉石涨21%至940 美元/吨，对应成本支撑8.4 万元/吨（含税），锂云母涨17%至2100 元/吨，对应成本支撑8.7 万元/吨（含税）。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环增2%至2.0 万吨，其中锂辉石环增4%，锂云母环减12%，盐湖环增12%，回收料环增10%。
　　库存方面，本周碳酸锂库存环减162 吨至14.23 万吨，其中工厂去库1306 吨，材料厂累库124 吨，电池厂及贸易商累库1020 吨。③需求：据乘联会，8 月1-10 日乘/电销量45/26 万辆，渗透率58%，乘用车同环比-4%/+6%，电动车同环比+6%/+6%。本周锂盐产量环比增加，小幅去库。供给端，宁德时代枧下窝锂矿确认停产。矿端消息面扰动下，锂价持续冲高。除江西矿证扰动外，本周青海中信国安超产问题亦有发酵。需求端，正极材料厂8 月排产环比提升，但碳酸锂价格上涨较快，采购仍以生产刚需为主。后市看，供给扰动叠加补库季节，预计锂价维持强势运行。（2）金属硅：基本面未有明显改善，短期硅价震荡运行。
　　①库存：中国社会库存54.5 万吨，周度减少0.2 万吨。②成本：金属硅553#平均成本为10,028.9 元/吨，月跌1.3%，金属硅利润-826.73 元/吨，月度增长828.97 元/吨。③供给：
　　本周金属硅供应变动不大，西南硅厂仍有陆续增加开炉，暂未复产企业并无较强开工意向。
　　截至8 月14 日，中国金属硅开工炉数280 台，整体开炉率35.17%。本周云南&四川&新疆金属硅周度产量3.76 万吨，周度增加0.25 万吨。④需求：本月多晶硅产量大幅增加，其中云南地区某基地预计下周可达满产；新疆、青海地区存在新增投产及复产增量的情况，预计本月国内多晶硅产量将在12 万吨以上。为缓解供需压力，部分硅料企业正计划协同限产，若限产落实到位，9 月供需压力有望缓解。近期市场价格大幅波动主导因素为产业政策对市场影响的预期。预期8 月份，市场处于供需双增、弱平衡状态，预计价格区间震荡为主。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。
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