九丰能源(605090)：特种气体业务实现突破 关注清洁能源业务成长性

　　公司发布2025 年半年度业绩公告。2025 年上半年，公司实现营业收入104.28亿元，同比下降7.45%；实现归母净利润8.61 亿元，同比下降22.17%；实现扣非归母净利润8.11 亿元，同比增长2.92%。单季度来看，公司2025 年Q2 实现营业收入49.44 亿元，同比增长0.2%，环比下降9.8%；实现归母净利润3.55 亿元，同比下降43.1%，环比下降29.9%；实现扣非归母净利润3.43 亿元，同比增长5.1%，环比下降26.7%。
　　清洁能源业务持续稳健布局。
　　LNG 业务方面，1）海气，公司与马石油制定了合同年的ADP 资源采购计划，执行情况良好；2）现货，受上半年国际LNG 现货价格高企及国际国内价格倒挂影响，公司现货资源采购同比减少；3）陆气，上半年公司LNG 产量超33 万吨，完成计划量的106%。
　　LPG 业务方面，1）上半年公司通过收购广州华凯石油燃气100%股权，未来公司将逐步建立东莞九丰库与广州华凯库的双库动态运营体系，进一步提升对华南市场的综合服务能力，稳固在华南地区的领先地位。2）公司成功开拓化工原料气市场，上半年销量超34 万吨，从传统的民用燃料领域成功延伸至附加值更高的化工领域，打开新成长空间。
　　公司LNG 业务资源端构建“海气+陆气”双资源池，资源保障能力强，综合成本竞争力佳。陆气资源主要包括自产LNG 和外购气。自产LNG 方面，公司自主控制的LNG 产能规模达70 万吨；海气资源主要包括长约采购和现货采购，长约公司与马石油已签订LNG 长期采购合同。
　　公司LPG 业务成长可期。公司积极推动惠州液化烃码头项目（5 万吨级）及配套LPG 仓储基地项目的建设，确保在2025 年实现竣工投产。
　　特种气体业务取得重大突破，商业航天布局成效初显。
　　氦气方面，四川泸州100 万方/年精氦项目建成，公司总产能提升至150 万方/年，国产氦气资源优势进一步巩固。
　　航空航天特气方面，海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）已顺利投产，上半年成功为三次火箭发射提供了独家液氢等特燃特气供应，产品品质通过了实战验证。同时，公司已与上海航天设备制造总厂、中国长征火箭有限公司等行业龙头签订供货协议，深度绑定了中国航天产业链。
　　高分红及回购彰显长期价值。公司拟派发2025 年中期现金分红2.66 亿元，延续《未来三年（2024-2026 年）现金分红规划》高比例分红承诺（2025 年固定分红8.5 亿元）。此外，公司于2025 年4 月推出上市后第五次股份回购计划并用于注销。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润17.5/19.8/21.4 亿元，对应PE 为11.5X、10.2X、9.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；LNG 价格不及预期；公司特气业务不及预期。
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