林泰新材(920106)：湿式纸基摩擦片国产龙头地位稳固 ELSD新赛道开启百亿增量空间 2025H1净利同比+168%

　　2025H1 实现营收2.05 亿元（+67.72%），归母净利润7516.27 万元（+167.81%）2025H1 公司营收实现2.05 亿元，同比增长67.72%，归母净利润7516.27 万元，同比增长167.81%，扣非归母净利润6949.16 万元，同比增长146.75%，毛利率49.01%，较2024H1 增长6.60pcts。规模效应推动盈利能力提高+下游需求增长，我们维持2025 年盈利预测，上调 2026-2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为1.41/2.01（原1.71）/2.95（原1.93）亿元，对应 EPS 分别为2.53/3.61/5.28 元/股，对应当前股价的 PE 分别为40.5/28.3/19.4 倍，湿式纸基摩擦片国产替代加速，ELSD 新产品有望成为第二增长曲线，维持“增持”评级。
　　乘用车湿式纸基摩擦片国产替代高稀缺，东安汽发合作提高商用车领域销量国内方面，公司是国内唯一为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的国产品牌企业，受益自主品牌乘用车销量及市场占有率持续增长，乘用车湿式纸基摩擦片国产替代有望加速，其中公司在比亚迪的“DMi”、吉利汽车“雷神智擎Hi·XDHTPro”、上汽集团“HT11”等多款混合动力变速器上批量实现了应用。海外方面，已进入全球知名汽车零部件供应商麦格纳的供应链体系并获得了自动变速器摩擦片的量产批准，已进入批量供应阶段。商用车方面，公司与东安汽发合作紧密，2025H1 公司对东安汽发的变速器产量及销量同比分别增长119.62%、166.52%。
　　ELSD 摩擦片国产替代空间广阔，新产品有望成为第二增长曲线新能源车型电机扭矩响应极快，瞬间大扭矩输出更容易导致驱动轮打滑，电子控制防滑差速器（ELSD）能快速、精准地分配扭矩，确保动力高效传递到路面，可以有效提升车辆的加速性能、操控性和主动安全性。随着新能源汽车将从“量的扩张”转向“质的飞跃”、主动安全与驾驶辅助系统的不断演进以及消费者对于车辆性能与操控性需求提升，ELSD 有望将快速在主流车型中普及。根据DATABRIDGE 数据，2024 年全球电子差速器市场规模为42.2 亿美元并将持续快速发展，预计到2032 年市场规模将达到111.4 亿美元，该领域目前仍由外资企业掌握。公司已获国内头部新能源车企、国外汽车零部件巨头等多家企业的定点。
　　风险提示：市场竞争风险、原材料波动的风险、募投项目投产不及预期风险
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