小商品城(600415)：业绩接近预告上限 新市场即将贡献增量

　　25H1 营收同增14%，归母净利同增17%，接近此前预告上限1）25H1：营收77 亿元，同增14%；归母净利16.9 亿元，同增17%；扣非净利16.7 亿元，同增18%。营收增长主要系本期贸易服务、商品销售提升，分别同增43%/16%。
　　2）25Q2：营收46 亿元，同增11%；归母净利8.9 亿元，同增21%；扣非净利8.7 亿元，同增20%。
　　3）25H1 分业务：市场经营、贸易服务、配套服务、商品销售业务分别营收23.8/5.3/2.7/45.3 亿元，分别同增4.8%/43.2%/16.7%/16.4%。
　　4）25H1 利润率：毛利率31.55%，同比-1.5pct；净利率22%，同比+0.6pct，销售费用率1.36%，持平；管理费用率2.5%，同比-0.7pct。
　　义乌出口景气度高增，且义乌市场是商家和企业进行小商品贸易的首选地1）25H1 义乌市进出口总值达4058 亿元，同增25%；其中出口3586 亿元，同增25%，对全省增量贡献率达41%;
　　2）25H1 义乌市对非洲/拉美/东盟/欧盟分别进出口720/622/475/403 亿元，分别同增24%/15%/44%/21%。
　　六区招商火爆，目前全球数字贸易中心1-3 层已招商，将于10 月开业。
　　2025H1 市场经营营收23.79 亿元，同增5%；利润总额18.48 亿元，同增3%。
　　1）六区首批时尚珠宝商位389 间吸引了超4,700 家企业报名，招商定位完成率达100%，新增主体比例超70%；
　　2）第二批创意潮流玩具、护肤及医美用品行业招商定位1,308 间，累计吸引超2.4 万户主体报名；
　　3）第三批无人机等行业于7.23 开启报名，计划于8 月底完成招商。
　　联合阿里启动AI 大模型内测，迈入数字化转型1）公司自2023 年起大力投入算力与研发，目前Chinagoods 平台上的AI 工具累计调用量已超过10 亿次，用户数突破20 万。25 年7 月共同启动了“世界义乌AI大模型”的内测项目，持续探索人工智能技术在全球贸易中的广泛应用。
　　2）Chinagoods 平台持续深化AI 技术赋能，自2023 年10 月起密集推出“小商AI”系列应用，大数据公司25H1 营收2.57 亿，净利1.55 亿，同增110%。
　　盈利预测
　　公司积极开展进口贸易创新发展试点工作，已上线进口商品正面清单监管平台， 24 年 12 月 25 日，落地进口贸易创新发展试点首单业务。25 年目标完成 19类商 品试单并建立配套制度；三年内逐步将化妆品、保健品等纳入进口正面清单。我 们预计公司 2025-2027 年 实 现 营 业 收 入 201/250/290 亿元，同比+27%/+25%/+16%， 实 现 归 母 净 利 润 43.55/61.46/66.70 亿元， 同比+42%/+41%/+9%，对应 PE25X/18X/16X，考虑公司 6 区数贸中心即将落地，进出 口业务估值还未纳入市场预期，公司有望迎来戴维斯双击，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费不及预期风险，进出口业务不及预期风险
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