广信股份(603599)：库存商品去化 静待新品贡献增量

　　事项：
　　广信股份发布2025 年半年度报告，上半年实现营收18.90 亿元，同比-17.36%，实现归母净利润3.51 亿元，同比-14.95%；实现扣非归母净利润2.89 亿元，同比-22.32%。其中Q2 实现营收9.08 亿元，同/环比-15.25%/-7.51%，实现归母净利润1.90 亿元，同/环比+1.38%/+17.76%，实现扣非归母净利润1.63 亿元，同/环比+4.07 %/+30.11%。
　　评论：
　　财务方面：Q2 计提利息收入，库存去化明显。25Q2，公司毛利率为30.92%、净利率为20.88%，毛利率保持了近六个季度的相对稳定状态，净利率环比显著提升，其原因是利息收入的计提。25Q2，公司库存仅余4.30 亿元，同/环比-57.43%/-44.59%，其中库存商品仅2.90 亿元，是2021 年以来的最低值，我们认为公司25H1 库存大幅去化或是降低开工率所致，若未来公司开工率回升，将有助于降低后续单位折旧，提升毛利率。
　　经营方面：原药部分停产检修，离子膜烧碱放量。根据公司2025 年第二季度主要经营数据公告，原药方面，25Q2，公司主要农药原药实现销量1.40 万吨，同比/环比 -6.29%/-21.97%，实现价格为3.03 万元/吨，同/环比+4.86% / -5.40%，此外，公司Q2 原药产量仅0.95 万吨，说明公司或在Q2 进行减产消化了部分库存。中间体方面，25Q2，公司主要农药中间体实现销量24.71 万吨，同比/环比 +80.21%/+14.74%，实现价格为0.17 万元/吨，同/环比-48.44% / -17.75%，销量同比大幅提升，价格同比大幅下滑主要是由于离子膜烧碱销售量大幅提升，拖累了产品均价，同时也能增厚整体效益，另一方面，25Q2 大宗商品价格的下滑也会导致中间体均价下跌。
　　落后硝化工艺淘汰在即，静待新品贡献业绩。2024 年3 月，应急管理部印发《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录（第二批）》的通知，要求改造间歇和半间歇釜式硝化生产工艺，为期2 年，其中包含了公司的大单品对/邻硝基氯化苯，在产品盈利有限的情况下有望推动落后产能出清，从而提升存量产能盈利能力。2025 年，我们预计公司或将新增噁草酮、茚虫威两大产品，根据百川盈孚，目前噁草酮价格为15.00 万元/吨，茚虫威价格为67.50 万元/吨，价格远高于公司当前的农药原药均价，随市场的打开，两大高价产品或有望增厚公司业绩。
　　投资建议：广信股份持续沿双产业链布局，一体化能力带来了极强的成本优势，在高ROE 下，公司凭借海量现金开启资本开支。由于农药仍处于磨底位置，我们维持公司盈利预期为2025-2027 年实现归母净利润8.75、10.66、12.37 亿元；对应PE 为13、10、9 倍 。参考历史估值水平以及当前市场流动性情况，给予公司2025 年15 倍PE，对应目标价为14.40 元，维持“强推”评级。
　　风险提示：产品价格不及预期；在建项目不及预期；原料价格大幅波动。
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