金山办公(688111)：半年度符合预期 关注AI与办公软件深度融合

　　事件：公司发布2025 年半年度报告，1H2025 实现营业收入26.57 亿元，同比增长10.12%；归属于母公司所有者净利润7.47 亿元，同比增长3.57%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润7.27 亿元，同比增长5.77%。
　　 1H2025 增长稳健，现金流与合同负债表现亮眼。上半年公司实现毛利率85.03%，维持高位。研发费用率36.1%，同比提升2.6pct，主要系研发人员人数同比增长18.12%。公司1H2025 经营活动现金流净额7.38 亿元，同比增长17.5%，高于利润增速；合同负债21.99 亿元，同比增长15.6%，环比增长5%，趋势良好。公司2Q2025 单季实现营业收入13.56 亿元，同比增长14.14%，较1Q2025（同比增长6.22%）提速明显；归母净利润3.44亿元，同比下降2.83%，扣非归母净利润3.37 亿元，同比增长0.57%。
　　 上半年发布WPS AI 3.0，推出原生Office 办公智能体“WPS 灵犀”。
　　公司1H2025 实现WPS 个人业务收入17.48 亿元，同比增长8.38%，其中，海外收入1.29 亿元，延续较快增长；WPS 365 业务收入3.09 亿元，同比增长62.27%，延续高增长；WPS 软件业务收入5.42 亿元，同比下降2.08%。上半年公司发布WPS AI 3.0，推出原生Office 办公智能体“WPS灵犀”，实现“软件AI 化+AI 软件化”双向升级。
　　 投资建议：我们持续看好公司新业务规划与AI 对公司产品力的跨越式提升。
　　我们预测公司2025-2027 年实现收入59.91、71.12、85.45 亿元，实现归母净利润17.86、21.86、27.19 亿元，对应当前PS 分别为23.3x、19.6x、16.3x，PE 分别为78.1x、63.8x、51.3x，维持“增持”评级。
　　 风险提示：机构业务拓展不及预期；AI 应用研发落地不及预期；信创推进不及预期。
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