盐津铺子(002847)：1H25魔芋品类势能强劲 海外表现亮眼

　　2Q25 业绩小幅高于市场预期
　　1H25 收入29.41 亿元，同比+19.58%；归母净利润3.73 亿元，同比+16.69%；扣非归母净利润3.34 亿元，同比+22.50%。2Q25 收入14.03亿元，同比+13.54%；实现归母净利润1.95 亿元，同比+21.75%；扣非净利润1.78 亿元，同比+31.78%。2Q25 扣非净利润略超市场预期，源于费用投放缩减。
　　公司上半年聚焦魔芋品类，海外市场表现亮眼，电商渠道主动调整。产品端，公司1H25 聚焦魔芋品类，实现7.9 亿元收入(其中2Q25 约4.3 亿元)，同比增长155%，表现亮眼。公司主动缩减低毛利SKU，肉禽制品、辣卤其他零食、烘焙薯类收入同比下滑16.7%、20.9%、18.4%。渠道端，1H25 电商渠道销售同比下滑1%，源于电商策略调整，缩减长尾SKU，聚焦核心品类。此外1H25 海外实现收入9635 万元，环比2H24 提升约3000万，表现亮眼。
　　2Q25 费用缩减，扣非净利润表现略好于预期。2Q25 公司毛利率同比下滑2.0ppt，主要源于渠道结构变化，低毛利渠道占比提升；销售费用率同比下滑3.7ppt，毛销差为21.1%，同比提升1.7ppt，源于公司缩减费用投放，提升费用投放效率。管理费用率同比下滑1.1ppt，源于股权激励费用同比下降。2Q25 实现扣非净利润1.78 亿元，同比增长31.8%，表现略好于预期。
　　发展趋势
　　魔芋品类发展趋势向好，公司下半年加大对魔芋、定量装渠道推广投放力度。公司2025 年聚焦魔芋，国内市场渠道与品牌协同发力，构建电商与线下全渠道矩阵，推高“大魔王”品牌势能。海外市场以魔芋品类为核心布局东南亚市场，研发本土化口味产品，并逐步辐射到全球市场。
　　盈利预测与估值
　　由于公司主动调整电商渠道、砍掉长尾SKU，我们下调2025 年和2026 年净利润4.3%和3.9%至7.91 亿元和9.86 亿元。
　　当前股价对应25.5 倍2025 市盈率和20.5 倍2026 市盈率。维持跑赢行业评级，由于市场流动性充足，估值中枢上移，我们维持目标价90.5 元，对应31.2 倍2025 市盈率和25.1 倍2026 市盈率，较当前股价有22%的上行空间。
　　风险
　　食品安全问题；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期；原材料成本上涨。
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