深信服(300454)2025年中报点评：云计算高速增长 利润亏损大幅收窄

　　事项：
　　8 月21 日，公司发布2025 年上半年业绩报告：公司实现营业收入30.09 亿元，同比增长11.16%；实现归母净利润亏损2.28 亿元，去年同期亏损5.92亿元，实现扣非净利润亏损2.59 亿元，去年同期亏损6.54 亿元。
　　评论：
　　云计算高速增长，利润亏损大幅收窄。2025H1，公司实现营业收入30.09 亿元，同比增长11.16%，其中云计算收入13.95 亿元，同比增长26.15%；网络安全实现营业收入14.34 亿元，同比增长2.61%。利润方面，2025 上半年实现归母净利润亏损2.28 亿元，同比减亏3.64 亿元，其中单Q2 实现归母净利润2198.08 万元，同比扭亏。
　　AI+安全快速迭代，助力行业快速发展。公司于2023 年5 月推出深信服安全GPT，安全GPT 是公司自研的安全大模型，到2024 年10 月，公司发布安全GPT4.0，2025 年初，公司将DeepSeek-R1 的模型能力深度融入到安全GPT 的AI 工程架构中，形成了一套在安全领域融合DeepSeek-R1 系列模型的完整技术框架。在安全GPT 智能体框架下，通过融合DeepSeek-R1 的深度思考能力，实现了钓鱼检测、数据安全、辅助运营、威胁调查和溯源等场景实战效果的进一步突破。
　　AI 智算平台发布，助力大模型企业落地。上半年，公司发布了“HCI+AICP新一代超融合”解决方案，可以快速构建AI 智算平台，承载DeepSeek 在内的企业级大模型，助力客户AI 业务创新；2025 年6 月，公司AI 创新平台再次升级，AI 创新平台可承载DeepSeek、Qwen、LLAMA 等各类最新大模型及丰富的小模型，支持统一运维管理的同时，也支持从外部上传自定义大小模型服务，不仅满足用户快速部署、随时接入大模型的需求，也能为用户的个性化选择提供支撑。
　　投资建议：考虑2025 年上半年在云计算业务表现亮眼，以及公司持续实施降本增效措施，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为84.24/94.67/106.99 亿元（2025-26 年原值为84.13/93.74 亿元），对应增速12.0%/12.4%/13.0%；归母净利润为4.13/5.89/7.52 亿元（2025-26 年原值3.46/4.49 亿元），同比分别为109.7%/42.7%/27.7%；对应EPS（摊薄）分别为0.98/1.40/1.78 元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司 2025 年7xPS，对应目标价140 元，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。
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