洽洽食品(002557)：业绩短期承压 品类创新&渠道优化有望实现韧性增长

　　事件：公司发布2025 年半年度报告，25H1 实现营收27.52 亿元，同比-5.05%，实现归母净利0.89 亿元，同比-73.68%，实现扣非归母净利0.43亿元，同比-84.77%。25Q2 实现营业收入11.81 亿元，同比增长9.69%，实现归母净利0.11 亿元，同比-88.17%，实现扣非归母净利-0.15 亿元，同比-124.39%。
　　分产品：25H1 葵花子实现收入17.72 亿元，同比-4.45%，坚果类实现营收6.1 亿元，同比-6.98%，其他产品实现营收3.04 亿元，同比-13.76%。
　　分区域：25H1 东方区实现营收6.55 亿元，同比-24.76%，南方区实现营收8.84 亿元，同比+2.43%，北方区实现营收4.23 亿元，同比-19.83%，电商实现营收4.51 亿元，同比+24.79%，海外实现营收2.78 亿元，同比+13.18%。
　　原料价格上涨，毛利率下降。25H1 毛利率19.93%，同比-8.52pct，25Q2毛利率为21.42%，同比-3.56pct，环比+1.95pct。25H1 葵花子毛利率为20.93%，同比-7.67pct，主要系24 年下半年采购季连续阴雨导致霉变率提升，原料产量减少，原料价格上升；坚果类毛利率14.77%，同比-13.95pct，主要系巴旦木原料受供需关系影响、腰果原料受行业周期性及天气影响，采购价格均有所上涨。
　　广告促销投入增加，费用率有所上升。25Q2 期间费用率为23.26%，同比+6.45pct，其中销售费用率为14.07%，同比+4.03pct，主要系广告促销费增加较多，管理费用率为7.14%，同比-0.53pct，研发费用率为1.95%，同比+0.64pct，财务费用率为0.10%，同比+2.31pct。
　　净利率同比下滑。25Q2 归母净利率为0.96%，同比-7.98pct，扣非归母净利率为-1.27%，同比-6.98pct。
　　持续推新拓展品类矩阵，优化渠道服务提升效率。产品方面25 年公司加速推新，瓜子方面推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品；坚果品类推出全坚果、白坚果、风味坚果等系列产品；休闲食品推出蜂蜜黄油味鲜切薯条以及魔芋等。全渠道覆盖，积极发力弱势市场，占比较大的传统渠道全面开展渠道精耕战略，不断提升终端门店的运营效率，截止25H1 数字化终端网点数量约56 万家（24 年底为49 万家），新渠道如会员店系统持续上新，积极拥抱零食量贩、即时零售等新兴渠道，此外积极拓展海外市场，覆盖加拿大主流渠道、日本堂吉诃德、菲律宾 7-11 等连锁渠道，海外市场渗透率和终端覆盖率不断提升。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为73.18/80.01/87.73 亿元，分别同比增长2.62%/9.34%/9.65%，预计公司2025-2027 年实现归母净利润5.52/9.01/9.92 亿元，分别同比-34.98%/+63.20%/+10.11%，对应2025-2027 年PE 为21.6/13.2/12.0X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期，食品安全问题，品牌建设不及预期等
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