油运：OPEC+持续增产叠加美国制裁趋严 基本面边际利好

　　4 月3 日中美加征关税以来，海外油运股和A 股油运股收益率走出明显剪刀差。2025 年4 月3 日美国宣布对中国加征关税至今，美股油运股逐步走出“全球经济衰退—原油需求下降—运输需求下降”的负反馈情绪，主要油运公司TEEKAY/SCORPIO TANKERS/ 前线海运/DHT 控股/INTERNATIONAL SEAWAYS 等自4 月3 日至8 月22 日股价收益率分别达到47.46%/45.12%/44.90%/20.39%/46.42%；而同期A 股的中远海能和招商轮船期间收益率分别为0.23%和4.68%，A 股油运股收益率显著跑输海外油运股。收益率剪刀差的背后或主要是美股和A 股投资者对油运行业预期的不同。
　　8 月行业淡季，VLCC 运价持续回升。2025 年1 月中旬至5 月，VLCC 运价基本维持较高位运行，其中4 月运价突破5 万美元/天，淡季不淡；6 月13 日起，受伊朗和以色列冲突影响，中东地区航运风险增加，船东心理预期也进一步支撑运价，VLCC 运价由13 日的1.84 万美元/天快速涨至6 月24 日的7.22 万美元/天；此后受伊以冲突结束影响，市场情绪降温，运价持续回调。但进入8 月以来受OPEC+持续增产、美国以印度进口俄油为由加征关税以及短期货盘影响，VLCC 运价持续回升。以CTFI 指数中的CT1 航线（中东湾（沙特阿拉伯·拉斯坦努拉）至中国宁波）为参考，其运价自7 月底的不到 2万美元/天回升至 8月 22日的 4.71 万美元/天（（准航速）。
　　OPEC+持续增产，利好合规市场原油需求。原油运市场供给刚性，运价弹性来自需求。OPEC+于2024 年12 月5 日达成决定，从2025 年4 月1日起逐步灵活取消每日220 万桶的自愿减产。从2025 年的月度产量决策来看，OPEC+增产节奏加快，从4 月的13.8 万桶/日，到5-7 月的41.1 万桶/日，再到8 月的54.8 万桶/日和9 月的54.7 万桶/日。OPEC+成员国原油增产有助于推动合规市场VLCC 需求，后续观察中东夏季用油高峰结束后，OPEC+增产产量向出口转移的程度。
　　美国继续加强对伊朗原油相关制裁，涉及中国实体，利好合规市场，但仍需关注制裁实际落地情况。美国近年对伊朗和俄罗斯实施多轮制裁并不断升级。根据OFAC 官网，美国8 月21 日进一步将伊朗原油相关实体和船舶列入SDN 清单，此次共包含8 条油轮、1 个个人和13 个航运实体。13个航运实体中包括中国大陆的青岛港海业董家口油品有限公司（（ 青岛港国际股份有限公司控股 70%）和洋山申港国际石油储运有限公司（（股穿透后，上港集团间接持股33.66%），制裁理由为开展与伊朗原油有关的业务，这也是继7 月30 日将舟山市金润石油转运有限公司列入SDN 名单后再次将中国实体列入SDN 名单。美国对伊朗和俄罗斯加强制裁并涉及中国实体，在制裁实质性落地的情况下，伊朗原油出口和影子船队需求预计将受到影响，远东运输需求有望转向中东、西非等合规市场，利好VLCC 合规市场需求。
　　投资建议：原油运尤其是VLCC 市场供给相对刚性，合规市场需求在OPEC+增产节奏加快、美国持续加强对伊朗和俄罗斯原油制裁的背景下迎来边际利好，且行业四季度进入传统旺季，预计运价中枢有望抬升。根据 一致预期，截止8 月22 日，中远海能A 股对应2025 年估值10.16倍PE，招商轮船对应2025 年估值8.66 倍PE。可关注中远海能A/H，招商轮船。
　　风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期，制裁落地不及预期。
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