食品饮料行业周报：指数创10年新高 关注资金扩散行情

　　本周沪指时隔10 年重新突破3800 点，日成交额超2.5 万亿元，市场情绪升温，食品饮料板块跟涨。虽然行业需求端仍有波动，但洋河、口子窖、酒鬼酒、珍酒等公司本周发布半年报，报表侧出清开始，且板块持仓水位较低，估值低位有望受益于资金扩散，同时关注板块上行风险。大众品板块，百润8 月数据受益于新品及开学备货催化大幅改善，构成股价上行催化，继续关注营销动作落地及威士忌协同放量。巴比利润略超预期，特许加盟业务单店收入企稳回升，大客户与零售业务25H2 有望继续培育新增长极。大众品板块25Q2 业绩分化、建议继续关注中报有望超预期及25H2 边际改善个股。
　　核心公司跟踪：白酒报表侧出清陆续开始，食品关注绩优个股。
　　洋河股份：业绩承压，加速出清。25Q2 收入/归母净利润/扣非归母净利润37.3 亿元/7.1 亿元/6.1 亿元，分别同比-43.7%/-62.7%/-67.5%，报表加速出清。高档酒需求承压下清库存，省外加速调整。刚性支出导致费用率上升，盈利能力下降明显。新董事长上任后，公司加快去包袱进程，省内延续进展，省外加速出清。
　　酒鬼酒：深度调整，渠道探机。25Q2 收入2.2 亿元（yoy-56.6%）、归母净利润-0.2 亿元（同比转亏），公司继续处于深度调整状态，环比25Q1 下滑幅度加大。公司持续强化动销，预计渠道库存已较高点回落，同时公司精简SKU 调整产品结构并重耕省内市场，有望进一步筑牢基本盘。考虑到公司先于行业进行调整，渠道侧与胖东来新品稳步推进，后续有望突破困局，重回增长轨道。
　　珍酒李渡：报表出清，大珍寻机。25H1 收入/净利润/经调整净利润分别为25.0 亿元/5.7 亿元/6.1 亿元，同比-39.6%/-23.5%/-39.8%。报表侧开始出清，珍酒严控销售节奏维护渠道健康，李渡依托婚宴、升学宴等消费场景逆周期对冲，毛利率保持稳定，费用短期刚性但后续有望削减，利润率侧预计继续保持。展望25H2，大珍新品推出与联盟体形式有望贡献重要增量，后续重点关注公司价格管理能力，若整体得当，大珍有望成为填补珍15、珍30 价格带的重要利器。
　　口子窖：Q2 真实反映，维护渠道良性。25Q2 收入/归母净利润/扣非归母净利润7.2 亿元/1.0 亿元/0.9 亿元，同比分别-48.5%/-70.9%/-73.4%。
　　25Q2 安徽市场受“禁酒令”冲击明显，阶段性需求接近腰斩，公司选择克制发货、真实反映情况、维护渠道良性。三季度需求仍需要观察政策实施情况，预计将有所回暖，建议持续关注动销恢复及后续兼系列市场开拓情况。
　　舍得酒业：25Q2 业绩逐步修复，经营韧性凸显。25Q2 公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.3 亿元/1.0 亿元/1.0 亿元，同比-3.4%/+139.5%/+194.2%，25Q2 业绩表现亮眼，外部周期压力下展现强劲经营韧性。考虑到公司渠道库存经过一年调整已至合理水位，品味舍得权重也已降低至40%。7、8 月各项产品动销逐步恢复，产品侧（高端、低端与低度）与渠道侧（电商、团购与海外市场）积极寻求增量，有望为25H2 增长注入动能。
　　金徽酒：Q2 经营稳健，渠道健康为重。25Q2 收入/利润分别同比-4.0%/-12.8%，Q2 控制发货节奏，省内以稳为主，产品结构持续提升，300 元以上/100-300 元占比提升至22.2%、56.5%。渠道端，公司严控库存保持渠道健康，渠道库存1.5-2 月合理水平，持续推进甘青新市场一体化和陕宁市场一体化建设，强化线上布局，H2 收入与盈利有望同步改善。
　　华润啤酒：H1 业绩高增长，啤酒结构升级白酒承压。25H1 实现营业收入/ 归母净利润分别为239.4 亿元/57.9 亿元， 同比+1%/+23%；实现EBITDA 为89.2 亿元，同比+19%，利润增长超预期主要系出售资产贡献8 亿一次性收益。公司啤酒业务结构持续升级，高档表现亮眼白酒受政策冲击，推行摘要价格体系重塑。毛利提升费用下行，盈利能力提升明显。
　　仲景食品：Q2 线上收入承压，成本下降盈利改善。25Q2 收入/归母净利润同比-6.2%/+5.6%，收入下降主要受线上渠道下滑影响，线下渠道保持稳健。利润率提升主要受益于成本下降+市场推广费用收缩，带动毛销差改善。当前葱油酱遇到增长阻力，公司积极应对竞争问题并发展新渠道，期待线上线下渠道结合带动品类恢复增长。
　　巴比食品：Q2 利润略超预期，核心业务增长提速。25Q2 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.7 亿元/0.9 亿元/0.6 亿元，同比分别+13.5%/+31.4%/+24.3%。利润表现略超预期，特许加盟业务侧单店收入增速企稳回升，基本盘业务稳步扩容；大客户与零售业务表现亮眼、实现多点突破。展望25H2，公司单店增长修复有望延续，大客户与零售业务有望通过直播带货、强化客户定制与优质单品等方式继续培育增长极。
　　洽洽食品：Q2 营收环比改善，成本高位与费用拖累盈利。25Q2 收入/归母净利润/扣非净利润11.8 亿元/0.1 亿元/-0.1 亿元，同比分别+9.7%/-88.2%/-124.4%。Q2 营收环比改善，坚果表现略好于瓜子，利润表现略低主要系葵花籽和核心坚果原料成本高位，以及公司主动调整产品结构、渠道结构加大费用投入。随着成本逐步恢复正常，H2 收入与盈利有望同步改善。
　　妙可蓝多：利润符合预告指引，B 端奶酪延续高增。Q2 营收/归母净利润分别为13.34 亿元/0.51 亿元，同比+9.6%/+53.1%，其中奶酪B 端环比一季度提速，C 端预计持平，家庭端有所增长。分业务看，奶酪业务占主营业务收入比例进一步增长至83.7%，得益于与蒙牛奶酪双品牌融合协同效应增强三大系列均延续正增长。
　　IFBH：收入符合预期，利润受汇兑及上市费用影响下滑。25H1 实 现营收同比+31.5%；归母净利润同比-4.7%，经调整净利润1890 万元，同比+13.9%。IF 品牌收入占整体收入比例进一步上升至达89%，椰子水销量大幅增加及其他饮料销量增加带动收入延续高增。25H1 毛利率33.7%，同比-4.7pcts，毛利率下降系泰铢兑美元升值，汇率变动产生不利影响。
　　投资建议：市场情绪升温，关注资金扩散行情。标的上：1）关注成长品类估值切换的农夫山泉、中宠股份、乖宝宠物、西麦食品、百润股份；2）此前预期波动及舆情影响回调较多，实际估值与增速匹配度较高的卫龙美味、新乳业、立高食品、有友食品；3）细分板块龙头港股估值修复的海天味业（H 股）、H&H 国际控股、统一企业中国；4）传统消费逐步进入配置区间，白酒超跌后关注具备安全边际的龙头山西汾酒、贵州茅台、泸州老窖；新模式与新渠道有望带来增量的珍酒李渡、酒鬼酒；大众品关注需求恢复，建议关注海天味业（A 股）、伊利股份。
　　风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧等。
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