非银行业周报：交投持续活跃 推动券商估值修复

　　市场表现：
　　本期（2025.8.18-2025.8.22）非银（申方）指数+2.69%，行业排18/31，券商1 指数+3.12%，保险II指数+1.36%上证综指+3.49%，深证成指+4.57%，创业板指+5.85%。
　　个股涨跌幅排名前五位：中油资本（+34.38%）、光大证券（+8.46%）、华林证券（+8.03%）、华鑫股份（+8.02%）、哈投股份（+7.60%）；个股涨跌幅排名后五位：申银证券（-9.19%）、南华期货（-6.68%）、国盛金控(-5.52%）、瑞达期货（-1.75%）、江苏金租（-1.20%）。（注：去除ST及退市股票。
　　核心观点：证券：
　　市场层面，本周，证券板块上涨3.12%，跑输沪深300指数1.06pct，跑输上证综指数0.37pct。当前券商板块PB估值为1.58倍，位于2020年50分位点附近，处于历史低位近日，A股市场成交额连续多日突破2万亿元、两融余额时隔十年重回2万亿元以上，截至8月22日A股日均成交额到达25875亿元，截至8月21日两融余额达到21467.71亿元。在A股市场交投活跃度与两融余额同步上扬的背景下，券商作为资本市场的重要参与者，正迎来多重业务机遇。两融规模持续高位运行、投资者开户数量稳步提升等积极信号，不仪直接助推经纪业务与利息收人实现增长，也为券商整体业绩带来显著的弹性支撑。随者市场交投活跃度持续提升，叠加资本市场改革红利的不断释放，券商业绩有望步入稳步上行通道。对于券商板块而言，本轮行情呈现出增长持续性增强与修复节奏分化的双重特征。年初以来，权益市场整体呈现稳步向上态势，市场交投活跃度显著提升，成交额、两融余额以及权益类产品发行规模等多项关键指标持续回暖，共同推动券商板块进入估值修复通道。与以往相比，当前市场行情展现出更强的持续性和韧性，为券商业绩提供了更为稳定的增长基础。
　　综合来看，目前监管明确鼓励行业内整合，在政策推动证券行业高质量发展的趋势下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用，同时行业整合有　　助于提高行业集中度，形成规模效应。建议关注国秦海通、国联民生、浙商证券等，以及头部券商如中信证券、华泰证券等。保险：
　　本周，保险板块上涨1.36%，跑输沪深300指数2.82pct，跑输上证综指数 2.12pct本周，根据中保协披露，中意资产、长江养老合计登记3只债权投资计划。债券投资计划作为保险资管另类投资中开展最早、占比最大的业务，该类业务正持续收缩。2021年，债权投资计划登记规模达到高峰，为9600多亿元。2022年至今，该类业务登记规模持续菱缩。行业数据显示，2025年上半年，债权投资计划登记规模及数量分别为2121.59亿元和137只，同比分别下降24.50%和23.03%。此外，债权投资计划收益率也逐步走低，目前已降全2%-3%的水平。受融资需求减弱与利率持续下行等多重因案影响，保险资管机构的另类投资业务结构正在发生显著转变。在逐步收缩传统债权投资计划的同时，股权投资、资产证券化等业务正快速扩张，逐渐成为险资应对“资产荒”挑战和提升投资收益的重要方向。数据显示，2025年上半年，保险资管机构登记私募基金3只，同比增加1只，规模为250.04亿元，同比增长524.94%；登记股权投资计划11只，同比增加6只，规模为267.87亿元，同比增长188.03%。
　　保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力，后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强，资产配置和长期投资实力较强，攻守兼备属性的险企，如中国平安、中国人寿。
　　风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动
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