医药生物行业周报：从药明系中报看CDMO行业景气度：需求持续复苏 新分子延续高景气度

　　本周（2025.08.18-2025.08.22）申万医药指数涨幅1.05%，沪深300 指数涨幅4.18%，跑输沪深300 指数3.13%，在申万31 个一级行业指数中排名第30 位。截至本周五（2025.08.22）医药生物行业指数PE（TTM，剔除负值）为31.43 倍，沪深300 指数PE（TTM，剔除负值）为13.22 倍，医药生物行业相较于沪深300 指数的估值溢价率为137.78%，仍处于历史低位。
　　药明系上调全年指引，CDMO 行业持续回暖。从已披露业绩CDMO 企业来看，上半年收入及利润普遍实现增长提速，且订单趋势良好。2025 年药明系普遍上调业绩指引，我们分析认为主要受益于1）国际关系影响边际减弱；2）订单快速增长使得业绩短期确定性提升。
　　细分赛道来看，大分子CDMO 景气度修复，双抗、ADC 保持快速增长。上半年药明生物及药明合联业绩均表现优异，收入及利润同比实现快速增长。药明生物R 端恢复显著，2025H1 临床前收入同比增长35.2%，早研需求回暖明显；双抗、ADC 保持快速增长，2025H1 药明生物较2024H1 增加122 个项目，同比增长16.4%；其中双抗/多抗项目新增45 个，同比增长36.6%；抗体偶联药物（ADC）新增58 个，同比增长34.7%。
　　小分子CDMO 增长稳健，新分子业务成为新增长引擎。上半年药明康德及博腾股份整体收入均实现20%+增长，其中2025H1 药明康德小分子D&M 收入同增17.5%；博腾股份小分子原料药业务收入同增20.12%。随着小分子业务进入稳态增长，新分子包括多肽、细胞及基因治疗等逐渐成为新增长引擎。
　　2025H1 药明康德新分子（TIDES）业务实现收入50.3 亿元，同比增长141.6%，博腾股份细胞及基因治疗业务收入0.33 亿元，同增71%；新分子业务收入0.22 亿元，同增128%；新分子业务主要包括ADC、AOC、APC 等复杂项目。
　　投资建议：中报药明系普遍上调业绩指引，体现行业需求稳步回暖，持续看好未来业绩兑现；随着海外降息预期提升，建议关注药明生物、药明康德、药明合联、康龙化成、凯莱英、博腾股份等。
　　风险提示：投融资恢复不及预期、国际政策变化风险、汇兑损益等。
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