罗莱生活(002293)：Q2家纺主业稳健增长 家居业务亏损加大

　　公司发布2025 上半年业绩,Q2 收入提速，盈利环比下降。25H1 公司实现营业收入21.81 亿元，同比增长3.60%，归母净利润1.85 亿元，同增17.73%，扣非后净利润1.54 亿元，同增9.77%。其中，Q2 单季收入10.87 亿元，同增6.83%，归母净利润0.72 亿元，yoy+4.88%，扣非后净利润0.48 亿元，yoy-10.26%。公司拟中期分红0.2 元/股，分红率90%。
　　家纺主业稳健回升。分渠道看， 公司线上/直营/ 加盟渠道分别实现收入7.38/1.90/6.05 亿元，同比+18.32%/+5.14/-8.65%。上半年家纺行业电商补贴活动延续，利好公司线上渠道销售。截止2025H1，加盟门店持续调整，主动控制终端库存，加盟收入下降较多。公司直营/加盟门店数量分别为381/2142家，较年初分别变动-30/-85 家，较24 年同期同比变动+20/-187 家。公司持续加大直营门店投入，重视单店店效，直营渠道收入占比不断提升，加盟渠道处于调整期，关闭低效亏损门店。
　　家居业务环比波动，拐点仍需观察。上半年美国莱克星顿业务实现收入3.92亿元，同比下降7.8%，毛利率31.4%，同比减少0.2pct，净利润为-2875 万元，与24 年同期相比亏损加大。美国地产仍受到高利率影响整体终端需求较为低迷，拐点仍需观察。
　　毛利率微增，净利率下降。25H1 公司毛利率47.82%， 同比提升1.08pct，高毛利的家纺业务占比提升。期间销售/ 管理/ 研发费率分别为26.25%/7.87%/2.78%，分别同比变动+0.20/+1.48/-0.73pct。上半年国内家纺和美国家居业务竞争加剧， 导致费用率整体有所提升。期末公司存货金额为10.52 亿元，同比减少17.94%，存货周转天数下降42 天至169 天。经营性现金流净额为3.77 亿元，同比增加28.93%， 整体经营质量稳步提升。
　　投资建议: 公司家纺业务稳健,美国家居业务随着美国潜在降息周期启动，地产需求有望回暖， 从而带动亏损修复。下调2025/26/27 归母净利润5.29/5.80/6.34 亿元至4.76/5.26/5.64 亿元,对应下调EPS 0.63/0.70/0.76 元至0.57/0.63/0.68 元。对应PE 分别15/14/13 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示: 产品终端销售不及预期风险；海外家居业务改善不及预期风险；竞争加剧风险。
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