湖南黄金(002155)：金锑价格共振上行 锑销量影响业绩

　　事件：公司发布2025 年半年报。2025 年上半年公司实现营收284.4 亿元，同比增长87.39%，归母净利润6.56 亿元，同比增长49.66%，扣非归母净利润6.57 亿元，同比增长49.60%。单季度看，2025Q2 公司实现营收153.2 亿元，同比增长109.32%，环比增长16.72%，扣非归母净利3.23 亿元，同比增长17.28%，环比下降2.71%，扣非归母净利3.32 亿元，同比增长18.41%，环比增长2.01%。
　　点评：金锑价格共振上行，锑销量略少。量：2025 年上半年公司实现自产金1.7 吨，同比减少12.2%，自产锑7712 吨，同比减少5.64%；自产钨精矿505 标吨，同比增长23.11%。生产目标：根据年报指引，公司计划2025 全年实现金产量72.5 吨（含冶炼），锑品39537 吨，钨品1100 标吨；价：2025 上半年黄金均价3077 美元/盎司，同比增长39.8%；Q2 黄金均价3281 美元/盎司，同比增长40.3%，环比增长14.3%；2025 上半年国内锑均价22.3 万元/吨，同比增长50.2%，Q2 锑均价18.9 万元/吨，同比增长128.5%，环比增长24.4%。
　　利：公司上半年矿产板块毛利率21.23%，同比增长9.58pct，上半年整体毛利率4.79%，同比下滑1.91pct，净利率2.37pct，同比下滑0.59pct。从原因看，公司2025 年第二季度业绩增幅环比下滑主要受锑品市场需求下滑等因素影响，导致二季度锑品销量环比有所下降。
　　利润拆解：公司2025 年二季度公司归母净利润同比增长0.5 亿元，其中增利项主要来源于毛利贡献（1.5 亿元），减利项主要来自于费用及税金（-0.9 亿元）；环比方面，2025 年二季度公司归母净利环比减少0.1 亿元，其中增利项来自于毛利（0.8 亿元，减利项主要来自于费用及税金（-0.8 亿元）、其他/投资收益（-0.1 亿元）、以及营业外利润（-0.1 亿元）。
　　集团资源待注入，未来成长空间大。湖南平江县万古金矿田探矿于2024 年获重大突破。湖南省地质院在万古金矿田地下2000 米以上深度地层发现超40条金矿脉，金品位最高达138 克/吨，探矿核心区累计探获黄金资源量300.2 吨。
　　该地区资源实际由公司控股股东湖南黄金集团培育。此外，湖南黄金子公司湖南黄金洞矿业在该地区部分地段拥有采矿权，保有金矿石量355.1 万吨，金金属量18.6 吨。年产量约1.5 吨。2021 年，公司已和控股股东湖南黄金集团签订《行业培育协议书》，由湖南黄金集团代为培育平江县万古矿区金矿资源，待项目成熟，集团承诺将在整合完成后，上市公司具备优先认购权。
　　投资建议：公司掌握国内优质金矿、锑矿资源，考虑当前金锑价格持续上行，我们预计2025-2027 年公司归母净利润为19.54、23.93、28.33 亿元，对应8月26 日收盘价PE 分别为17/14/12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：金属价格大幅波动，项目进展不及预期，安全生产风险等。
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