银轮股份(002126)：中报符合预期 关注机器人和液冷新增订单

　　业绩简评
　　8 月26 日，公司披露中报，1H25，公司实现营收71.68 亿元，同比+16.52%；归母净利润4.41 亿元，同比+9.53%。
　　2Q25 收入37.51 亿元，同比+17.89%，归母净利润2.29 亿元，同比+8.3%；毛利率18.75%，同比-2.17 pct，环比-1.04 pct；净利率6.98%，同比-0.34 pct，环比+0.01 pct。
　　经营分析
　　业绩符合预期，拆分如下：
　　1、收入：订单饱满保障收入稳健增长。公司1H25 商用车/数能/乘用车收入分别24.26/6.92/38.34 亿元， 同比+3.89/+58.94/+20.48%。公司未来订单充足，公司报告期内新获数能项目订单量产后将新增年销售6.37 亿元；生命周期内新获所有项目达产后预计为公司新增年销售收入55.37 亿元。
　　2、费用率：降本增效升级，同比三费率减小。25Q2 公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别1.80/4.89/3.74% ， 同比-1.02/-0.36/-0.87 pct，环比+0.40/-0.36/-0.26 pct。主要得益于公司深化内部改革，体质降本增效。
　　3、毛利率：1H25 公司商用车/乘用车毛利率分别24.2%/14.94%，同比+1.27%/-1.75%，乘用车毛利率下行预计主因客户结构调整。
　　4、净利率：（1）波兰工厂开始扭亏为盈，预计全年实现盈利；（2）25H1 北美银轮净利润3443 万元，持续贡献净利；（3）二季度关税对利润有所拖累，实际扣非净利润同比增长17%；（4）汇兑收益3851 万元，同比增加约3000 万元。
　　5、未来展望：机器人上，（1）公司执行器总成+热管理+灵巧手综合布局，目前已完成旋转关节模组和执行器模组的开发；（2）银轮参股的祥和智能（持股20%）铁路检测机器人空间广阔。液冷上，数据中心行业迎来爆发节点，公司在手订单充足。
　　盈利预测、估值与评级
　　受关税拖累和毛利率回调影响，我们修正公司25-27 年归母净利润分别为9.8/12.2/15.2 亿元，对应PE 32/26/21 倍，公司受益于液冷+机器人核心卡位双轮驱动，我们认为，公司液冷未充分定价，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新业务开展不及预期风险，主业下游增长不及预期风险。
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