国泰海通：利变产品转型深化 资负改善可期

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，当前寿险公司坚定进行分红险转型，预计利好缓解刚性负债成本压力，提升净利润及净资产稳定。长期看，分红险的转型有赖于渠道、产品、投资等各部位通力合作。此外，稳股市背景下，该行建议重视低估值且欠配的权重股的机会，非银权重股从“基本面的边际思维”转向“总量风险收益比的总量思维”。维持行业“增持”评级。

国泰海通主要观点如下：

低利率环境下保险公司过往依赖传统险的产品策略难以为继

近年来以增额终身寿为代表的理财险得益于锁定收益获得市场追捧，但低利率环境下负债成本与投资收益率“倒挂”，负债成本难以被投资收益率有效覆盖，资负匹配显著承压;产品结构对利差依赖较高，低利率环境下盈利的不确定性提升;保险公司资负经营的实质承压与当期利润高速增长“倒挂”，“寅吃卯粮”的经营模式不利于长期经营稳健。

上市险企产品策略由传统险向“利变型”分红险转型，利好改善资负经营压力

保险公司2025年开门红普遍提升分红险产品销售，预计利好降低刚性负债成本;新会计准则下分红险采用VFA法计量，利好改善利润及净资产稳定性;参考海外保险公司经验，利率下行周期同样增加利率敏感产品缓解负债成本压力。

分红险转型有赖资负端共同推动，需关注薄利保单对利润负面影响

降低负债成本监管导向下，预计各家保险公司25年转型分红险较为坚定，预计需资负端共同推动：分红实现率“限高”利好改善利差损，预计投资能力强的公司更受益;分红险考验代理人销售能力，预计渠道转型进一步深化。同时，资负管理重要性提升，薄利VFA保单对盈利负面影响凸显。长期看，保险应回归健康保障需求，平衡三差影响。

风险提示：长端利率下行;权益市场波动;负债成本改善不及预期。

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