亚钾国际(000893)：钾肥量利齐升助力业绩高增 新建产能有序推进

　　钾肥量利齐升助力业绩高增，钾肥及非钾业务新建产能有序推进公司发布2025 年中报，实现营收25.22 亿元，同比+48.5%；归母净利润8.55 亿元，同比+216.6%。其中Q2 实现营收13.09 亿元，同比+23%、环比+8%；归母净利润4.7 亿元，同比+149.2%、环比+22.4%，钾肥量利齐升助力业绩高增，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为18.22、24.08、29.26 亿元，EPS 分别为1.97、2.61、3.17 元/股，当前股价对应PE 为16.6、12.6、10.4 倍。我们看好公司持续低成本扩张钾肥产能，开拓非钾业务，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，维持“买入”评级。
　　盈利能力显著改善，顺利推进钾肥及非钾业务新建产能，成长动力充足（1）钾肥产销：2025H1，公司氯化钾产量101.41 万吨（同比+20.0%），销量104.54万吨（同比+21.4%），营收24.60 亿元（同比+48.29%），毛利率58.20%（同比+10.31pcts），我们测算均价2,353 元/吨（同比+22.1%）。2025Q2 氯化钾产量50.79万吨（同比+22.4%、环比+0.3%），销量51.71 万吨（同比-8.1%、环比-2.1%）。
　　（2）盈利能力：公司2025 年中报销售毛利率、净利率分别为57.5%、33.82%，同比分别+8.44、+18.83pcts；2025Q2 销售毛利率、净利率分别为60.63%、36.00%，环比分别+6.51、+4.52pcts。（3）项目建设：目前公司拥有300 万吨/年氯化钾选厂产能装置，第二个、第三个100 万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，其中，第二个100 万吨/年钾肥项目的3#主斜井矿建工程（掘进、衬砌等）正在有序推进中，在3#主斜井矿建工程完成后将会开始安装皮带运输系统并进行全设备系统调试；第三个100 万吨/年钾肥项目的井下工程在斜坡道、主斜井以及两条风井贯通的基础上，目前已完成采矿生产辅助硐室等配套硐室的开拓工作，进入机电安装环节，同步进一步推进巷道加固工程及采矿盘区的准备工作。公司将全力推动上述项目的建设工作，力争尽快实现投产。此外，公司参股的亚洲溴业拥有2.5 万吨/年的溴素产能，2025 年力争进一步扩建至5 万吨/年。我们看好公司有序推进钾肥产能扩张和非钾业务，进一步带动成本优化，成长动力充足。
　　风险提示：经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，管理层变化等。
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