新华保险(601336)2025年中报点评：NBV、净利润均表现亮眼 总投资收益率领先同业

　　事件：新华保险发布2025 年中报。1）25H1 归母净利润148 亿元，同比+33.5%；Q2 单季89 亿元，同比+45.2%。2）截至25H1 末，归母净资产834 亿元，较年初-13.3%。3）25H1 ROE 15.9%，同比+4.7pct。4）25H1 NBV 61.8 亿元，同比+58.4%。5）截至25H1 末，EV 2794 亿元，较年初+8.1%。6）2025 年中期股息0.67 元每股，同比+24.1%；中期分红占净利润14.1%，同比-1.1pct。
　　净资产环比修复。1）截至25Q1 末，净资产较年初-17.0%。2）截至25Q2末，净资产较Q1 +4.5%，主要归因于：①25Q2 公司分红62 亿元，导致净资产环比-7.8%；②市场利率下行叠加新业务入账，导致负债准备金增加，使净资产环比-12.4%；③Q2 市场利率季度环比下行叠加权益市场走强，FVOCI 类债券、股票公允价值提升带动净资产环比+12.1%；④Q2 单季净利润增厚净资产11.2%。
　　投资：核心权益占比维持高位，投资收益率领先同业。1）投资规模1.7万亿元，较年初+5.1%。其中债券占比50.6%，较年初-1.5pct；股票占比11.6%，较年初+0.5pct；基金占比7.0%，较年初-0.7pct。2）核心权益规模较年初+4.0%至3194 亿元，占比-0.1pct 至18.7%，但仍显著高于同业。股票仍以TPL 为主，OCI 股票规模较年初+22.3%，OCI 股票占比较年初+1.9%至18.8%。3）总、综合投资收益率领先同业。年化净投资收益率3.0%，同比-0.2pct；年化总投资收益率5.9%，同比+1.1pct；年化综合投资收益率6.3%，同比-0.2pct。
　　寿险：银保、个险渠道均显著增长，NBV Margin 有所下降。1）保费：
　　长险新单396 亿元，同比+113%。其中期交保费255 亿元，同比+65%。
　　2）分红险占比提升。传统险、分红险、健康险长险新单保费分别同比+90%、+250%、+45.5%。3）NBV Margin 14.9%，同比-3.9pct。4）个险长险新单145 亿元，同比+71%；NBV 31.1 亿元，同比+11.7%。银保长险新单250 亿元，同比+150%；NBV 32.7 亿元，同比+137%。
　　人力：人均产能同比大增。1）25H1 个险规模人力13.3 万，较年初基本持平。其中月均合格人力2.5 万人；月均绩优人力1.79 万人。累计新增人力2 万人，同比+182%。2）月均绩优率13.3%，同比+0.8pct；月均人均综合产能1.67 万元，同比+74%。3）我们认为随着公司持续推进“XIN一代”计划专项队伍建设项目，下半年人均产能预计维持高位。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2025 年中期经营情况，我们上调2025-2027 年归母净利润预测至313/325/337 亿元（前值为292/302/314 亿元）。
　　当前市值对应2025E PEV 0.71x、PB 2.32x，仍处低位。我们看好公司将以深化供给侧改革为主线，深刻把握新时代广大居民健康、养老、财富管理等发展机遇，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。
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