海天味业(603288)：Q2实现稳健增长 龙头彰显强韧性

　　事件：公司发布2025 年中报，25H1 实现收入152.3 亿元，同比+7.6%；实现归母净利润39.1 亿元，同比+13.3%，实现扣非归母净利润38.2 亿元，同比+14.8%。对应25Q2 实现收入69.1 亿元，同比+7.0%；实现归母净利润，17.1 亿元，同比+11.6%；实现扣非归母净利润16.7 亿元，同比+13.9%。公司半年度拟现金分红15.2 亿元，对应中期分红率38.8%。
　　25Q2 主品类实现近双位数增长，其他品类维持双位数增长。25Q2 公司实现收入69.1 亿元，同比+7.0%。在外部消费环境表现较弱的背景下，公司Q2收入端仍实现稳健增长。1）分品类看：25Q2 酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入35.1/7.1/11.4/12.2 亿元， 分别同比+10.3%/+9.6%/+9.8%/+12.7%；2）分区域看：25Q2 东部/南部/中部/西部/北部区域分别实现收入12.2/14.5/14.2/16.6/8.2 亿元， 分别同比+12.8%/+11.3%/+10.5%/+10.8%/+6.0%；3）经销商角度看：25Q2 公司经销商数量达6681 家，环比增加13 家。
　　原材料成本红利+生产效率提升下，毛利率提升显著，带动盈利能力改善。
　　25Q2 公司实现毛利率40.2%，同比+3.9pcts。25Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3pcts/+0.2pcts/+0.2pcts/+0.6pcts。其中销售费用率上升主要系：人工支出增加。财务费用率上升主要系：利息收入减少及汇兑损失增加。整体看25Q2 公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.0pcts/+1.5pcts 至24.8%/24.1%。
　　重视股东回报，提升分红频次。2025 年半年度拟现金分红15.2 亿元，对应中期分红率38.8%。
　　盈利预测：我们预计公司25-27 年分别实现收入291.1/319.7/349.4 亿元，分别同比+8.2%/+9.8%/+9.3%，分别实现归母净利润72.0/80.9/89.0 亿元，分别同比+13.5%/+12.3%/+10.1%，对应EPS 分别为1.23/1.38/1.52 元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，新品类增长不及预期等。
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