坚朗五金(002791)：H1尚处行业底部业绩承压 积极布局海外市场

　　H1 尚处行业底部业绩承压，积极布局海外市场。维持“买入”评级
公司发布2025 年中报，2025H1 公司实现营业收入27.6 亿元，同比-14.2%；实现归母净利润-3043.2 万元，同比-722.3%；实现扣非后归母净利润-4388.4 万元，同比亏损扩大2698 万元。Q2 公司实现营业收入15.5 亿元，环比+28.4%；实现归母净利润1018.2 万元，环比增加5079.6 万元，实现扣非后归母净利润598.9 万元，环比增加5586.3 万元。综合考虑行业处于景气度底部，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润0.62/1.23/2.02 亿元（前值为1.99/2.82/3.57 亿元），同比-31.5%/+99.7%/+63.7%；EPS 为0.17/0.35/0.57 元，对应当前股价PE 为127.3/63.8/38.9 倍。考虑到公司海外市场持续建设，“稳地产”政策大力支持房地产企稳回升，房地产后周期行业有望受益，业绩增量可期。维持“买入”评级。
　　公建类产品增长较快，毛利率稳定
　　分产品看，2025H1 公司门窗五金/家居产品/其他建筑五金/门窗配套件/玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏构配件分别实现收入11.4/4.3/4.4/2.6/1.9/1.6/1.1 亿元，同比-17.6%/-27.7%/-16.0%/+7.8%/+6.3%/-5.4%/+13.3%。公建类产品（幕墙结构件/不锈钢护栏)增长较快。毛利率稳定：2025H1 公司综合毛利率30.5%，同比-0.9pct。其中，门窗五金/家居产品/其他建筑五金产品毛利率分别为39.6%/26.4%/15.8%，同比-0.4pct/-2.8pct/-0.9pct。期间费用率略有下降，偿债能力改善：2025H1 期间费用率27.9%，同比-0.05pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为17%/6.6%/4.2%/0.06%，同比-0.06pct/+0.37pct/-0.01pct/-0.34pct。2025H1 公司资产负债率38.7%，同比-4.8pct，公司负债水平降低，偿债能力得到提高。
　　持续布局海外市场，推进集成化销售
　　持续布局海外市场：2025H1 海外业绩延续增长，境外营业收入4.77 亿元，同比+30.75%，占营业收入比重17.32%，同比+5.95pct。近年来已设立近 20 个海外备货仓，当前公司在国内外设立销售网络点，销售团队 5,000 余人，优化前后端配合，费用率保持摊薄态势，盈利水平仍有提升空间。推进集成化销售：公司的集成化从第一阶段产品多元化，不断增加品类，发展到产品集成，集成能力的磨合和产品的深度调整，再向新的阶段发展提升。目前公司以酒店场景为突破试点，通过产品之间的协同响应能力构建，不断调整产品结构，推广应用集成化经营模式。
　　风险提示：原材料价格上涨风险；基建项目进展不及预期；产能扩张进度不及预期风险。
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