巨星科技(002444)：Q2盈利能力同环比提升 积极推进全球化与品类创新

　　本报告导读：
　　公司25H1 业绩实现稳增长，手工具持续提升海外交付能力，电动工具呈现高速增长；预计随着东南亚产能逐步释放，公司经营将恢复、业绩有望提速。
　　投资要点：
　　投资建议。 考虑阶段性受到对等关税影响等，下调公司2025/2026/2027 年EPS 预测为2.18/2.72/3.19 元（原2.34/2.87/3.45元）。参考可比公司2025 年平均估值PE 为18.25 倍，我们给予公司2025 年18 倍PE，目标价39.29 元，维持增持评级。
　　业绩稳健增长，25Q2 盈利能力同环比提升。25H1 公司实现营收70.27 亿元，同比+4.87%，实现归母净利润12.73 亿元，同比+6.63%；其中25Q2 公司实现营收33.71 亿元，同比-0.69%，扣非归母净利润8.12 亿元，同比+4.08%。盈利能力方面，25H1 公司毛利率/净利率为31.95%/18.69%，同比-0.10pp/+0.38pp；其中25Q2 毛利率/净利率为33.73%/24.64%，同比+1.04pp/+1.11pp，环比+3.43pp/+11.45pp。
　　手工具持续提升海外交付能力，电动工具呈现高速增长。分业务来看，2025 年上半年，1）手工具：实现营收46.20 亿元（YOY+1.64%），毛利率31.46%（YOY-0.54pp），凭借全球制造优势积极满足客户多地交付需求，持续提升海外出货能力，获取新订单；跨境电商业务保持30%以上的增速；2）电动工具：营收7.42 亿元（YOY+56.03%），毛利率28.99%（YOY+2.18pp），实现中国和越南双地交付，助力电动工具业务重要突破，后续将持续开展产品创新；3）工业工具：收16.32 亿元（YOY +0.12%），毛利率34.78%（YOY+0.14pp）。
　　“对等关税”对公司25Q2 经营产生一定负面影响，期待东南亚制造产能释放。“对等关税”对公司中国产能产生较大负面影响，同时东南亚整体对美出口关税的提高也影响了公司在当地的正常生产和出货。公司持续新增东南亚制造产能，积极寻找全球制造方案，加速成为一家集欧美本土服务、全球产业链制造和中国管理研发的全球资源配置型公司，公司依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系以及全球23 处生产制造基地公司可以做到全球采购、全球制造、全球分发。我们认为，随着公司全球化持续推进、东南亚产能释放，下半年业绩有望提速。
　　风险提示。新品开拓进展不及预期；原材料成本大幅波动影响盈利能力；海外产能建设、投放不及预期。
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