申万宏源交运一周天地汇：推荐9月金股长久物流、中船防务 重视顺周期传导油轮旺季机会

　　本期投资提示：
　　申万9 月金股，中船防务（新造船价格本周上涨0.06，扬子江8 月新接9.2 亿美元订单，301 对中国造船影响基本结束，造船量价现拐点迹象，市场情绪恢复，积压造船需求有望释放并带动订单量及船价上行，），长久物流（治超政策及主机厂“反内卷”下，汽车整车物流公路运输合规运力有望受益；公司公路运输合规运力充足，利润有望逐步释放）。顺周期关注物流板块利润传导下长久物流、密尔克卫、嘉友国际机会。
　　重视顺周期全球油轮板块，二季度AH 油轮业绩超预期，叠加近期化工板块大涨，化工产业链利润预期改善旺季高度可期。淡季不淡验证产能利用率维持高位，旺季不旺取决于化工链利润传导。运费本质为商品价差，反内卷化工链利润改善，商品价差扩大打开运费上限。
　　原油运：淡季运价攀升且持续，远超市场预期，市场对旺季运价信心充足。VLCC 本周运价环比下滑9%，录得41592 美元/天。正如上周所述，船东和租家之间的博弈和预期变强，本周货盘略有放缓，因此运价未能继续突破，但整体依然在高位震荡。该表现已高于大多数人对旺季开启前的预期了。受到美湾出口套利的支撑，本周大西洋VLCC 运价仍在不断上升。根据克拉克森研究数据，本周苏伊士原油轮运价下滑2%至58370 美元/天，本周大西洋市场的货盘较为平静，但东行太平洋的货盘却较为积极，高运价且长航线的运输颇受船东喜爱，因此市场运力持续偏紧。本周阿芙拉原油轮运价环比小幅增长1%，录得40060 美元/天，一定程度上是收到了中大型船运价的带动。成品油：本周LR2 运价环比上涨10%至34276 美元/天，运力偏紧和货盘改善。本周MR平均运价上涨17%至27966 美元/天，大西洋市场运价继续攀升，大西洋一揽子运价环比上涨34%至47546 美元/天，创下近一年以来的新高。受到大西洋市场强劲的情绪渲染，本周太平洋市场运价也较为坚挺，东南亚新加坡-澳洲运价环比上涨7%，录得23881 美元/天。
　　干散：整体高位偏震荡，煤炭旺季或临近尾声。主流矿商下半年提高发运&新矿投产，重视下半年Cape 运价。BDI 本周五收于2025 点，环比上周五上涨4.2%，各个细分船型均为偏震荡上行趋势。本周好望角型散货船市场运价高位震荡，BCI-5TC 本周五收于24257 美元/天，环比上涨4.7%。澳洲和大西洋的货盘依然较为充足，运价得以维持在高位。我们继续看好下半年好望角型散货船市场，主要原因：①主流矿商发运预计走强：上半年澳洲因飓风原因，发运量不足，按全年目标测算，下半年要提量。②非主流矿商：对铁矿石价格敏感，铁矿石价格回升有利于非主流矿商发货意愿。③10-11 月西芒杜项目投产。④几内亚铝土矿上半年发运低位，下半年或存在更多出货。本周巴拿马散货船BPI 周五运价环比上涨4.3%，5TC 周五录得16623 美元/天，1.6w 美元/天以上的运价报价，体现了该市场整体需求强劲。本周南北美粮食货盘十分充足，是推涨运价的主要原因。夏季高温临近尾声，太平洋市场煤炭货盘出现一定观望情绪，后续或有可能走弱。
　　超灵便型散货船BSI 表现更为坚挺，本周10TC 环比上涨3.3%。巴拿马型散货船的运价给到一定支撑。此外小船的件杂货货盘相对积极。但后续煤炭货盘走弱或可能带来一定压力。
　　集运：欧线开启淡季走弱，美线企稳反弹；东南亚运价底部企稳。8 月28 日SCFI 指数录得1445.06 点，环比上涨2.1%。欧线运价继续回调，西北欧航线运价环比下滑11.2%至1481 美元/TEU，地中海线环比下跌3.6%至2145 美元/TEU。8 月中旬后运价开启季节性下行通道，随着开学季发货的结束导致需求边际走弱，运力相对充足的情况下，运价继续下跌，市场现货报价接近2100 美元/大柜附近，后续观察航司是否会采取淡季停航以稳住运价。美线本周运价开始反弹，一定程度上是因运价跌至低位（上周美西和美东航线率先跌至2024 年初以来的最低运价），美西航线环比上涨17.0%至1923 美元/FEU，美东航线上涨9.7%至2866 美元/FEU。南美航线继续下跌，但跌幅已明显收敛。本周SCFI 南美运价下滑2.6%至3027 美元/TEU，关注墨西哥对美加以外的国家小商品加征关税对贸易的影响的。中东波斯湾航线继续上涨，环比增长6.8%至1579 美元/TEU。亚洲区域，东南亚越南航线已企稳，新马线跟随美线运价反弹。印巴线涨幅开始平滑。
　　NCFI 印巴航线运价环比持平。东南亚，新马航线环比上涨9.9%；菲律宾航线运价环比下滑1.2%；泰越线运价下滑3.4%。8 月22 日内贸集运运价PDCI 录得1080 点，环比下滑1.0%。
　　航空机场：暑运旺季量增价跌预期已充分反映，民航局"反内卷"政策有望优化行业竞争结构，长期利好航司收益水平。在航空供应链恢复受限、宽体机利用率提升等变化下，航空供给逻辑已有多方面验证，基本面触底叠加后续油汇正向变化预期，板块具备配置价值。从今年市场的供需结构来看，市场供给增长受限，旅客量自然增长的核心逻辑不变，若后续国内航司票价回暖，将持续验证支撑航司收益提升逻辑。继续推荐关注航空板块，供给放缓确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油汇配合下航司能够释放较大业绩提升空间。推荐华夏航空、吉祥航空、中国国航、春秋航空、国泰航空、南方航空、中国东航。关注全球飞机租赁公司，中银航空租赁、国银金租，航空发动机及维修厂商、关注业绩持续修复的机场板块，推荐美兰空港。
　　快递：快递反内卷进入新阶段，关注各区域联动情况、行业三季报表现及旺季价格情况。短期关注其他区域提价情况、广东执行力度与持续性、若9.1 社保新规落地后的传导。对于反内卷新阶段，我们做出三种假设：1）行业价格洼地消灭，利润持续修复，最终趋于公用事业化，在满足快递员权益的同时进行较大规模分红。2）较多区域仍延续之前竞争态势，行业分化加剧。3）更高维度的整合并购可能性，供给侧优化。推荐弹性较大的申通快递、竞争力持续提升的圆通速递、受益于东南亚电商高增及国内盈利预期向好的极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份。
　　铁路公路：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，保持稳健增长。根据交通运输部数据，8月18 日—8 月24 日国家铁路运输货物8086.8 万吨，环比增长1.52%；全国高速公路货车通行5518.5 万辆，环比增长0.46%。我们认为，高速公路板块两大投资主线有望贯穿2025 年全年，传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线均值得关注。
　　风险提示：航运景气度下滑；油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险；快递需求下降，全社会物流总量受到影响；快递行业价格竞争程度超预期；物流需求下降。
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