隆鑫通用(603766)：无极品牌出口延续势能 盈利能力持续改善

　　事件：公司发布2025 年中报，2025 上半年实现收入97.52 亿元，同比+27%，归母净利润10.74 亿元，同比+82%，扣非净利润10.35 亿元，同比+83%；25Q2 实现收入51.06 亿元，同比+17%，归母净利润5.67 亿元，同比+71%，扣非净利润5.52 亿元，同比+73%。
　　摩托车业务：无极品牌出口延续高增，全地形车、三轮车快速增长2025H1 公司摩托车业务实现销售收入72.73 亿元，同比增长23.14%。其中：1）摩托车产品实现销售收入58.72 亿元，同比增长23.25%，出口创汇6.45 亿美元，同比增长34.29%；2）公司自主摩托车发动机产品实现销售收入12.22 亿元，同比增长35.77%。
　　1）无极出口延续亮眼表现。25H1 无极系列产品实现销售收入19.80亿元，同比增长30.23%。其中，无极出口实现销售收入11.90 亿元，同比增长83.31%，DS900X 欧洲出口延续势能，此外上半年推出DS625X、DS800XRally、SR16 踏板车型，有望延续亮眼表现。截至25H1，无极已累计建成海外销售网点1,292 个，持续深耕欧洲市场，该地区网点累计达957 个。同时，公司积极推进中南美洲和东南亚市场战略布局，自有品牌出口中长期空间可观。
　　无极内销25H1 收入7.9 亿元，同比-9%，上半年公司陆续推出CU250 自动挡、CU625 巡航以及RR500S 仿赛等新品，下半年内销有望迎来改善拐点。
　　2）全地形车保持快速增长，下半年UTV 战略产品量产上市。25H1公司全地形车业务实现销售收入2.73 亿元，同比增长44.76%，新车型XWolf1000 泥浆版上市，为公司拓展高端产品市场提供有力支撑。公司全新战略级UTV 产品已进入研发关键阶段，预计今年下半年量产上市。截至25H1，公司海外销售网点累计建成421 个，实现欧洲市场全覆盖，并完成中南美洲重点市场战略布局。
　　3）三轮车出口超预期。三轮车系列产品实现销售收入8.79 亿元，同比增长38.68%，其中，国内实现销售收入3.90 亿元，同比增长4.55%；出口实现销售收入4.89 亿元，同比增长87.57%，在进一步夯实国内市场的同时实现海外市场大幅增长。
　　通用机械：上半年实现快速增长，割草机器人预计年内上市25H1 公司通用机械业务实现销售收入21.85 亿元，同比增长52.82%。25H1 公司园林机械业务取得较大突破，骑乘式割草车产品实现销量2.61 万台，同比增长77.55%，销售收入2.42 亿元，同比增长94.22%。公司持续加大园林机械产品研发投入，全新零转角割草车已完成样机设计，进入研发关键阶段。智能割草机器人产品已进入产品开发最终阶段，第三季度进入最终测试，预计将于年内上市，促进公司园林机械产品向高端化、智能化转型。
　　费率收敛，公司盈利能力持续改善
　　2025H1 公司毛利率为18.94%，同比+0.26pct，25Q2 毛利率为19.71%，同比+0.3pct，毛利率提升预计主要系自主品牌占比提升。25Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-0.9/-1.1/-1.2/+0.4pct，合计-2.7pct，费用端规模效应持续显现。2025H1、25Q2 销售净利率为10.95%、11.08%，同比+3.42pct、+3.68pct，盈利能力持续改善。
　　盈利预测与投资建议
　　预计2025-2027 年归母净利润为19.03、23.74、27.74 亿元，同比　　+70%、+25%、+17%，对应2025-2027 年PE 分别为14x、11x、9x。
　　公司自有品牌无极全球化布局卓有成效，国内外成功打造多个爆款车型，中长期出海竞争力突出，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧
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