华勤技术(603296)：数据业务倍数级增长 受益于国产超节点提速

　　业绩符合预期，数据业务快速增长
　　公司发布中报，25H1 营收839 亿元，同比+113%，归母净利润18.89 亿元，同比+46%，毛利率为7.67%，同比-4.07pct。主要受产品结构变化影响。其中25Q2 营收489 亿元，同比+111%，环比+40%，归母净利润10.47 亿元，同比+53%，环比+24%。毛利率7.13%，同比-3.15pct，环比-1.29pct。得益于数据中心需求的强劲拉动，公司数据业务收入实现倍数级增长。
　　数据业务高增长，超节点进展超预期
　　高性能计算营收506 亿元，YoY+128%，毛利率6.5%，YoY-3.1%。其中，数据业务中持续夯实头部云厂商核心供应商地位，计算、网络产品全栈式发货，实现收入的倍数级增长。未来将持续受益于国内云厂商AI 算力资本开支激增的行业趋势，目前公司与国内腾讯、阿里、字节等多个知名的云厂商建立了密切的合作关系，并成为其核心供应商，2024 年公司在头部客户实现全栈合围。
　　国内超节点进展超预期，渗透率有望加速提升，AI RACK 厂商竞争格局有望集中化，盈利能力也将得到提升。公司产品覆盖AI 服务器、通用服务器、存储服务器及交换机，打造的算力矩阵已构建起开放兼容的生态系统。前瞻布局AI Rack整机柜解决方案，牵头设计符合ETH-X 超节点架构（腾讯主推）的整机柜服务器，打造一款集高密度、绿色、智能于一体的三总线架构液冷整机柜系统。
　　ODM 业务稳健增长，多业务协同发力
　　智能终端营收268 亿元，YoY+116%，毛利率9.5%，YoY-2.8%；在智能手机领域，公司积累了强大的研发能力、制造能力、供应链能力、质量管控能力和成本优势、规模优势。目前公司作为智能手机ODM 领域的全球龙头企业，服务于全球一流终端品牌厂商。成为多家国内外知名终端厂商的重要供应商，上半年公司多款明星机型量产出货，音频类产品实现全栈出货。
　　AIoT 营收33 亿元，YoY+80%，毛利率11.3%，YoY-5%；公司实现了XR 产品的全球主流客户主流项目的研发及量产交付，在智能家居领域形成音频产品、家居控制产品、IPCamera 等多品类产品的量产交付并形成可持续增长的营收贡献。
　　汽车及工业产品营收10.4 亿元，YoY+62%，毛利率18.2%，YoY-0.7%。汽车电子产品矩阵拓展，客户队列持续丰富，车规级制造能力行业领先。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为40.31、54.57、71.36 亿元，对应25年PE 为25X ，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　超节点进度不及预期；下游需求不及预期风险；行业竞争格局加剧风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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