康弘药业(002773)：眼底生物药稳步增长 创新药管线前沿布局

　　事件：
　　康弘药业发布2025半年报，报告期内公司实现营业收入 24.54亿元（同比+6.95%），归母净利润7.30 亿元（同比+5.41%）；其中25Q2 实现营业收入12.55 亿元（同比+4.46%），归母净利润3.30 亿元（同比+3.45%）。
　　点评：
　　盈利能力维持稳健。报告期内，公司①毛利率：89.95%（同比+0.15pct）；②期间费用率：销售费用率37.70%（同比+0.31pct），管理费用率9.45%（同比-0.52pct），研发费用率8.75%（同比+0.34pct），财务费用率-1.23%（同比+0.17pct）；③净利率：29.42%（同比-0.51pct）。报告期内公司各项盈利能力财务指标波动较小，集采影响化药业务下仍能实现毛利率提升、净利率仅小幅下滑，整体表现稳健。
　　生物药持续贡献业绩核心增量。①中成药：收入7.97 亿元（同比+6.30%），毛利率86.66%（同比+1.06pct）；②化学药：收入3.07 亿元（同比-16.64%），毛利率76.97%（同比-7.56pct）；③生物药：收入13.45 亿元（同比+14.66%），毛利率95.14%（同比+0.41pct）。公司当前生物药业务以康柏西普眼用抗VEGF 注射液为主，作为公司核心创新产品，持续贡献业绩增长。
　　布局眼科、精神/神经、肿瘤三大领域，在研产品丰富。①眼科管线：
　　KH902-R10 高剂量康柏西普处于DME 适应症II 期临床，眼科AAV 疗法KH631、KH658 均处于nAMD 适应症中国II 期临床和美国I 期临床；②精神/神经管线：中成药KH110 处于阿兹海默适应症III 期临床，KH109舒肝解郁胶囊处于焦虑症新增适应症III 期临床，KH108 松龄血脉康胶囊新增功能性室性早搏适应症已获得临床批件，小分子1 类创新药KH607 处于抑郁症适应症II 期临床，镇痛药物KHN702 处于I 期临床；③肿瘤管线：化药1 类创新药KH617 处于成人弥漫性胶质瘤等晚期实体瘤适应症II 期临床，抗CD24 人源化单抗KH801 处于I 期临床，KH815双载荷ADC 处于中国I 期临床和澳大利亚I 期临床，帕博利珠生物类似药KH813 已获得临床批件。
　　盈利预测与投资建议：公司以眼科、精神/神经、肿瘤为三大主线，积极拓展产品布局，持续加码前沿领域。我们预计2025-2027 年公司营收为48.85/53.47/58.07 亿元，归母净利润为13.49/15.26/16.93 亿元，对应2025-2027 年PE 为28X/24X/22X。我们给予“买入”评级。
　　风险提示：产品研发进度不及预期、产品商业化不及预期等。
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