潮宏基(002345)：利润超预期 加盟门店快速扩张

　　公司25H1利润超 预期。2025H1 公司实现营收 41.02 亿元，同比增长19.5%，其中Q1/Q2 分别贡献22.52 亿元（+25.4%）和18.50 亿元（+13.1%）。
　　25H1 的归母净利润为3.31 亿元，同比增长44.3%，高于收入增速；扣非净利润3.30亿元，同比增长46.1%；综合毛利率23.81%，同比下降0.34pct，主要因高毛利率的时尚珠宝占比微降及黄金工费让利加盟商；25H1 期间费用率12.32%，同比下降2.32pct，其中销售费用率9.27%（-2.09pct），主要来自于数字化精准投放与门店人效提升；归母净利率8.08%，同比提升1.39pct，创历史新高主品牌加盟提速，海外探索初期；并布局子品牌。（1）渠道结构拆分：
　　直营收入11.7 亿元，同比+4.8%；加盟收入22.4 亿元，同比+36.2%；电商收入5.7 亿元，同比-5.8%，我们预计主要系电商渠道收紧折扣和减少线上专供款产品，毛利率为24.4%/+1.7pct；（2）门店数量：截至 6 月底，公司珠宝总门店 1,542 家，较年初净增 31 家。其中：加盟店 1,340家，净增 68 家，打造加盟商赋能标杆门店，通过数字化运营升级、供应链整合及商品诊断等精细化管理；直营店 202 家，净减 37 家，主要关闭低效百货柜台，向购物中心与旗舰店转型；（3）海外探索初期：继2024 年底在泰国开设首店后，2025H1 于柬埔寨金边永旺、西港 Umall开设2 家门店，东南亚门店数达到 4 家，门店开设后表现超预期；（4）布局多个子品牌：“潮宏基|Soufflé”品牌定位礼赠专家，品牌更年轻化，元素更多元化，一口价产品占比高，上半年门店已达60 家，通过同场二店战略快速提升市场占有率；同时公司储备“臻”品牌，主打高端市场。
　　花丝镶嵌技术领先，深化IP 合作。分产品结构，时尚珠宝产品25H1 营收19.9 亿、同比+20.3%、占比48.5%，毛利率为27.4%、同比-1.09pct；传统黄金产品25H1 营收18.31 亿、同比+24.0%、占比44.6%，毛利率为12.8%、同比+3.01pct。潮宏基深耕花丝镶嵌技术，推出“花丝糖果”“花丝风雨桥”“花丝云起”“花丝如意”等系列产品，25H1 成功推出布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗、黄油小熊四个IP 授权系列，继续完善IP 心智。
　　投资建议：潮宏基在产品力、设计能力上领先，加盟渠道积极扩张，出海处于前期阶段，H 股上市能够加大品牌影响力扩大，看好未来利润弹性，预计 25-27 年营收80.66/95.28/110.93 亿元，归母净利润5.51/6.48/8.18亿元，对应当前PE 为23.78/20.22/16.03X，给予“买入”评级。
　　风险提示：金价波动风险；开店节奏不及预期；业绩预测和估值不达预期。
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