京新药业(002020)：成本结构持续优化 创新药品加速放量

　　事件：
　　公司发布2025年中期业绩报告，实现营业收入20.17亿元（-6.2%），实现归属于上市公司股东的净利润为3.88 亿元（-3.5%），实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.60 亿元（+7.8%）。
　　点评：
　　财务端：毛利润率小幅下降，成本结构明显优化，盈利能力稳健提升。
　　1）报告期内实现毛利润率49.6%（-2.0pct），实现净利润率19.4%（+0.6pct），盈利能力小幅提升；2）毛利润率下降主要系成品药与原料药毛利润率下降所致，分别-1.3/-3.0pct 至63.8%/24.5%；3）期间费用率27.8%（ -3.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.5/-2.4/0/+0.4pct，销售费用下降主要系通过人员结构优化实现成本优化。
　　主营业务短期承压，海外业务表现相对更佳。1）成品药板块收入11.75亿元（-9.7%），主要系受集采扩围与价格监管趋严等因素影响。报告期内公司积极开拓海外市场以对冲国内政策冲击，制剂外贸业务凭借价格竞争力与质量稳定性优势，实现营业收入同比增长30.1%；2）原料药板块收入4.53 亿元（-9.6%），主要系行业周期性波动原因；3）医疗器械板块营收3.49 亿元（+12.0%）,保持稳健增长。
　　聚焦CNS 领域研发与市场开拓，已上市产品表现优异，在研产品稳步推进。1）1 类创新药地达西尼胶囊（京诺宁）24 年底成功通过医保国谈，商业化进程取得阶段性成效。①2025H1 新增覆盖医院900 多家（2024 年准入600 家），②25H1 实现销售收入5500 多万，医保放量效应初步显现；2）1 类创新药JX11502MA 胶囊（治疗精神分裂）完成II 期临床，针对同一适应症的盐酸卡利拉嗪胶囊正式向NMPA 提交NDA。
　　同步推进CVM 等其他领域药品研发，仿制药研发提速。1）1 类创新药JX2201 胶囊（治疗LP（ａ）血症）I 期临床试验有序推进，同时另一重点品种盐酸考来维仑片（治疗高胆固醇血症）完成III 临床试验并向NMPA 提交NDA；2）改良型新药康复新肠溶胶囊（治疗溃疡性结肠炎）II 期临床已于近期完成。
　　盈利预测：公司专注CNS 与CVM 领域，坚持创新产品研发、营销团队优化提效并积极开拓海外市场，长期业绩有望稳健增长。我们预计公司2025-2027 年公司归母净利润分别为8.27/9.46/10.96 亿元，EPS 分别为0.96/1.10/1.27 元，当前市值对应PE 分别为20/17/15 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新药商业化不及预期、集采政策、竞争加剧等风险。
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