巨星农牧(603477)：生猪出栏高增业绩释放 皮革毛利改善经营向好

　　生猪出栏高增业绩释放，皮革毛利改善经营向好，维持“买入”评级公司发布2025 年半年报，2025H1 公司营收37.17 亿元(yoy+66.49%)，归母净利润1.81 亿元(yoy+504.12%)。单Q2 营收20.72 亿元(yoy+61.34%)，归母净利润0.52亿元(yoy-44.66%)。受猪价运行及公司降本节奏影响，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.90/8.98/17.43（2025-2026年原预测分别为9.18/14.11/23.83）亿元，对应EPS 分别为0.77/1.76/3.42 元，当前股价对应PE 为27.7/12.1/6.2 倍。公司生猪出栏高增业绩释放，皮革业务毛利改善经营向好，维持“买入”评级。
　　公司生猪出栏快速增长，持续推进成本下降
　　2025H1 公司生猪养殖营收34.32 亿元（yoy+68.34%），生猪出栏190.95 万头（yoy+74.47%），生猪板块实现归母净利润2.3 亿元。成本方面，2025H1 受外购仔猪成本偏高影响，公司生猪完全成本为13.44 元/公斤，公司预计2025H2 完全成本降至12.8 元/公斤以内，成本仍有较大下降空间。截至2025 年6 月末，公司能繁存栏达18 万头以上，公司能繁栏位及后备母猪储备充足对远期出栏增量形成支撑。
　　皮革业务毛利率同比大幅改善，公司资金充裕经营稳健皮革业务方面，公司积极调整销售策略拓展客户，2025H1 皮革业务营收1.01 亿元（yoy+176.78%），毛利率4.76%（yoy+35.23pct），皮革业务虽仍未实现净利润扭亏，但毛利率已同比大幅改善，经营稳中向好。财务方面，截至2025 年6 月末，公司资产负债率64.57%(yoy+2.32pct)，账面货币资金6.70 亿元(yoy+78.83%)，公司资金充裕经营稳健持续成长。
　　风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。
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